核心观点

2019，格局再构，强者恒强：1）国资进驻，调整再出发，碧水源、国祯环保、清新环境、东方园林等一系列公司发生了控股权的变更，有些还处于阵痛期、有些已经从危机中逐渐恢复，新的核心竞争力正在形成。2）运营类公司巩固优势：瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等一批已经形成规模的垃圾焚烧公司经营性现金流稳定，长期经营风险低，在融资环境偏紧的背景下，稳步发展，巩固优势、强者恒强；3）垃圾分类带来新机遇：实行垃圾分类后，我国城市生活垃圾的前端督导、中端运输和末端的处置环节都会产生新的投资需求。

2020，已复苏，行业趋势向上：经历 2018、2019 年行业调整的阵痛期，2020年整体进入复苏期，行业逐步进入稳健增长期。高现金流高增长的强者恒强，国资进驻后的强复苏，垃圾分类的新市场成为 2020 年环保行业投资三大主线：1）垃圾焚烧行业的高成长具备可持续性，行业竞争格局逐步改善，垃圾处置费在 2016 年见底后持续回升，市场仍处于快速释放阶段，全国垃圾焚烧处理能力的复合增速将维持在 17%左右，龙头企业增长达 30%以上；垃圾分类将带来垃圾燃烧热值的提升，从远期看，垃圾焚烧行业上市公司整体的 ROE 水平居于环保行业前列，有望普遍维持在 15%以上，充沛的现金流支撑下，高增长长期可持续。2）调整后龙头有望迎来强复苏：环保公司出售控股权拥抱国企，本质是为了适应新形势下的环保产业高融资的要求，经过调整后，借助新股东打开长期的成长天花板，部分原来的管理团队能力优秀、与新股东的契合度高的环保公司“二次创业”成功率高，2020 年有望开启强复苏。3）垃圾分类带来新机遇：在湿垃圾转运环节，全国地级以上城市全部建成垃圾分类系统，湿垃圾清运车的需求大约为 4.75 万辆，对应的市场空间为 140亿，湿垃圾处置环节全国将新增 1000 亿的投资需求，千亿市场正在逐步释放。

　投资建议与投资标的

基于以上，三大投资主线：垃圾焚烧行业建议关注上海环境(601200，买入)、伟明环保(603568，买入)、瀚蓝环境(600323，买入)；国资入驻的公司中建议关注碧水源(300070，未评级)、国祯环保(300388，未评级)；湿垃圾清运车领域建议关注盈峰环境(000967，买入)，湿垃圾处理建议关注维尔利(300190，未评级)。