不可忽视的河南涨价

四季度河南价格超预期上涨，供给收缩年底需求释放是主因，接下来进入错峰期，供给预期继续收缩。缺乏直接可投资 A 股标的是河南、山东持续低关注的原因，但我们提示中部地区是高价、低价区域的屏障、缓冲地带，中部价格提振有利全国价格中枢上提，高价区的盈利稳定性也会直接受益。

①先观察时点价格，河南价格在全国拔得头筹。当前郑州高标价率先进入600 时代，达到 610 元/吨，其次才是传统热门地区，例如广州 575 元/吨，杭州 570 元/吨。吨价格同比角度，郑州（+50 元），广州（+55 元），杭州（持平），而合肥（-80 元），南京（-30 元），上海（-70 元），其他较为突出的区域包括乌鲁木齐（+90 元）、石家庄（+90 元）。

②再看涨价过程，缺乏规律性，核心是环保管控导致供给短缺。郑州高标散企出厂价普遍 600 元/吨以上，最高累计涨幅超过 150 元/吨，供应不足吸纳周边河北、山西、陕西、湖北和安徽等地熟料及水泥流入补充，同样引起周边市场涨价。

③第三步看库存，截止 11 月 15 日，河南水泥库存：郑州（30%）、新乡（30%）、南阳（35%）、安阳（40%），比 10 月下旬短期大幅下降 20-30 个百分点，同比去年下降 5-20 个百分点。

④第四步看区域价格阶梯差。经过对比发现，郑州与西安、太原价差较大，最近 4 年，分别高出 50、100 元以上，是阻挡中部低价水泥流入东部高价区的隐形屏障。郑州与杭州的价差大部分时间都在 50 以上，与安徽、山东逐步缩小差距甚至超过后者，与南京对比波动较大，18-19 年逐步缩小差距。与河北比较，大部分时间超过后者。与湖北对比，大部分时间价差在 40 以上。我们总结规律或者现象为，河南作为中部地区，与东部、中部的高价区价差较为稳定，大部分时间高于北部邻省且价差稳定，河南具备“承上启下”的作用，这点在山东也体现较为明显。

南方旺季表现超预期

9 月以来，除河南外，华东、华南、湖北价格继续超预期。华东地区以浙江、福建、江西表现最为突出，福建、江西目前部分地区已经涨价超过 6 轮，江西正酝酿第 7 轮，浙江、华南已涨 4 轮。其中，浙江地区，杭州高标水泥价格 570 元/吨，比涨价前（8 月下旬）提高 90 元/吨。同比追平。四季度至今均价 547 元/吨，同比提高 8 元，三季度均价 495（同比下降 9 元），四季度目前已高出三季度 51 元（去年同期+52 元），18Q4 整体环比 Q3 提高90 元。另外提示，11 月下旬浙江省有关部门可能为完成全年能耗下降指标，要求水泥企业配合临时停产，旺季降低库位供给端预期偏紧。

价格超预期原因：①前期雨水多需求积压，下半年得到释放，具体表现在江西、湖南、两广、福建。海螺水泥国内熟料产能中，江浙沪占比 42%，而另有 30%产能分布在广东+广西+湖南+江西。万年青熟料产线均在江西，华新国内 20%熟料产能分布在湖南、广东、河南，塔牌产能分布在粤东、福建，上峰 73%产能分布在安徽与浙江。②今年春节更早（1 月 25 日），叠加 9 月工期受大庆影响，整体下游需求在 10 月-1 月中旬集中，时间短有赶工现象。

③南方地区今年天晴少雨，温度适宜，有利施工；④房地产新开工、施工增长并保持韧性；⑤河南山东供给收缩超预期，抬高中部价格吸收外围低价水泥，牢固全国价格梯度。如果后续天气表现正常，不排除价格继续上行，四季度均价有望超过去年，并以高基数计入一季度，继续贡献价格弹性。基于此，我们持续推荐塔牌集团、海螺水泥、上峰水泥、祁连山、万年青、华新水泥。