摘要：央行公布10月金融数据，10月新增人民币贷款（含非银贷款）6613亿元，同比少增357亿元；新增社融6189亿元，同比少增1185亿元，社融余额同比增10.7%，环比下降0.1pct；M2同比增8.4%，与上月持平。

怎么剔除新增信贷季节性影响？把9月、10月合并一起看。（1）实际上从2016-2019年，每年的10月新增贷款都在6000多亿，单从绝对量来说并没有显著异常；（2）用10月份数据跟9月份环比，逻辑上并没有什么意义，本来季初和季末都有明显的季节性，并且10月份还有国庆假期因素，2015-2018年10月份新增贷款只有9月的一半左右，而今年9月由于新增贷款1.69万亿大幅创下了历史同期最高，比过去三年9月均值高了3000多亿，所以今年10月比9月多降一些也没什么值得大惊小怪；（3）与其盯着相邻两个月之间的波动，不如看9月、10月累计的增量，还是比去年同期高出2000多亿的，就像央行在解读今年2月份数据时，建议把1月、2月合并一起看。

社融剔除一直较难预测的票据因素和可预见的专项债因素，其他项都挺正常。（1）票据：社融中的未贴现票据同比多降600亿，贷款中的票据贴现同比多降850亿，可能和监管严查票据真实背景和票据套利有关，票据也是社融中最难预测的一项；（2）专项债：去年专项债要求10月底前用完，今年要求9月底前用完，所以今年如果没有新的专项债额度下发，10月份专项债同比少增是可以预见的（去年10月专项债增加868亿，今年10月减少200亿）；（3）除去票据和专项债之外，委托贷款、信托贷款均减少600多亿，企业债新增1600多亿，这些都正常。

我们连续强调了三个月，月度之间的总量是波动，核心是要看到中长期结构的改善。8-10月已经连续三个月企业中长期贷款同比多增，企业中长期贷款/新增贷款持续在33%-35%，而去年同期只有20%-27%。同时前10月累计企业中长期融资/累计社融为45.0%，比去年同期是上升4.9pct，融资结构的改善已经十分明显。

投资建议：坚定持续推荐银行股。从资产质量来看，优秀银行的不良已经跟宏观脱敏，中美贸易摩擦有望迎来缓解，企业盈利也有望见底，资产质量最困难的阶段即将过去。从降息角度看，在估值底部，降息对估值的提升的逻辑远大于息差收窄对基本面的逻辑。个股推荐：（1）持续看好龙头银行，首选平安，其次是无法覆盖标的和宁波；（2）补涨银行推荐南京、兴业、工行。