投资要点

新能源汽车中游收入持续增长，动力电池现金流显著改善：我们选取了 38 家新能源汽车相关标的，统计了收入、利润、毛利、现金流变化情况。新能源车上游（锂钴矿资源）2019H1 实现营收 256 亿元（-9.2%），归母净利润 12 亿元（-83.2%），行业平均毛利率 1.1%（-45.1pct），经营活动现金净流入 47 亿元（-34.3%），投资活动现金净流出 114 亿元（+22.2%）。新能源车中游（正负极+隔膜+电解液）2019H1 实现营收 465 亿元（+7.7%），归母净利润 28 亿元（-37.3%），行业平均毛利率 19.0%（-4.6pct），经营活动现金净流入 17 亿元（去年同期净流出 20 亿元），投资活动现金净流出 72 亿元（+30.0%）。新能源车动力电池 2019H1 实现营收 349 亿元（+57.7%），归母净利润 36 亿元（+114.3%），行业平均毛利率 25.8%（+1.1pct），经营活动现金净流入 73亿元（去年同期净流出 5 亿元），投资活动现金净流出 70 亿元（-43.9%）。新能源车电机 2019H1 实现营收 61 亿元（+9.4%），归母净利润 3 亿元（+74.3%），行业平均毛利率 17.3%（-0.9pct），经营活动现金净流入 1 亿元（-52.1%），投资活动现金净流入 1 亿元（去年同期净流出 4 亿元）。以比亚迪为代表的整车，2019H1 实现营收 622 亿元（+14.8%），归母净利润 13 亿元（+178.4%），毛利率 17.1%（+1.2pct），经营活动现金净流出 21 亿元（+28.5%），投资活动现金净流出 120 亿元（+48.4%）。整体来看，上游利润向中下游转移的趋势显著，资金逐步流向中游。考虑到下半年电芯价格继续下行，新能源车产销量难超预期，中游业绩仍然承压。

风电、光伏业绩稳步增长，光伏行业现金流转正：2019H1 风电、光伏板块营业收入分别 597 亿元（+22.5%）和 1934 亿元（+6.3%）, 归母净利润分别为 40亿元（+5.4%）和 131 亿元（+0.6%）。风电光伏板块均实现了收入和利润稳步增长，并且风电板块收入和利润增速远大于光伏板块，主要受益于风电抢装效应影响，风电行业各环节量利齐升。2019H1 风电、光伏板块经营活动现金流分别为-3.0 亿元和 18.0 亿元，其中光伏板块的经营活动现金流由负转正，主要受益于上半年海外市场的高增长，下半年随着国内光伏项目的启动，全年经营性活动现金流有望持续改善。风电板块经营性现金流流出量收窄，下半年有望转正。

投资建议：【新能源汽车】龙头公司市占率持续上升、加速完善产业链布局。重点推荐上游价格反弹品种和中游具备核心技术标的：当升科技、华友钴业，关注：恩捷股份、宁德时代。【新能源发电】风电、光伏板块业绩均实现了稳步增长，光伏板块经营活动现金流由负转正，风电板块投资力度有所加大，行业净利率实现攀升。风电板块受益于风电抢装和弃风率改善，中游企业业绩有望受益于钢价下行。重点推荐：隆基股份、晶盛机电、天能重工。