锡:基本面无重大变化,价格或回归理性事件: 2019年 7月 2-3日,伦锡下跌 6.43%,盘中一度触及跌停价 17,585美元/吨;沪锡下跌 6.97%, 2日下午跌至跌停板之后,夜盘再度下跌至跌停附近一度触及 127,780元/吨,价格创 2016年 10月以来新低。

近期影响锡行业基本面的可能有以下事件。一是交易所库存大幅上升,截至 201年 7月 2日, LME 和上期所合计 14,349吨,相比 6月初增加 30%以上。二是日本经济省限制向韩国出口氟聚酰亚胺(主要用于集成电路、芯片制造的光阻层材料)。 若日本制裁措施生效,韩国电子产业链可能遭受打击,锡焊料消费前景或蒙上阴影。 本次炒作资金打压锡价或与锡库存高位及日本制裁韩国有关。 尽管做空资金借机大幅打压锡价,但中长期来看,锡市供给收紧格局并未变化。

从原料供应看, 下滑趋势未改。 一是缅甸矿供应今年持续下降。 根据海关统计,今年 1-5月份中国锡矿进口含锡量估计为 20200吨,同比下降 27%,其中从缅甸进口含锡量估计 18200吨,同比下降 33%。 二是冶炼厂库存水平整体较低。 根据国际锡协资料, 目前江西个别工厂已经因原料不足出现停产。 三是国内精锡产量已经出现下滑。 根据国际锡协统计,今年 1-5月份中国精锡产量为63000吨左右,同比下降 10%。随着库存的消耗, 6月份减产可能更为明显,估计同比减幅可能接近 15%。 四是印尼精锡出口仍相对偏紧。 据国际锡协,印尼目前仍然只有天马公司一家可以出口,月度平均出口量从去年 10月的平均值约6,500吨下降至仅 4,500吨。

LME 交易所库存上升,或于隐性库存显性化有关,对供给端造成的压力有限近期交易所库存大幅增加,引发市场担忧。截至 2019年 7月 2日, LME 库存6410吨, 上期所库存 7939吨, 合计 14,349吨,相比 6月初增加 30%以上。库存实际增量主要来自 LME, 主要系年初开始印尼限制出口, 导致库存积压在民间,本次 LME 增库或与隐性库存显性化有关,并未在供给端造成实质性压力2019年 1-5月需求端相对疲弱。 焊料领域, 2019年 1-5月, 家电及电子产业增速下行,锡焊料消费放缓。 随着汽车电子、 5G 通信等新兴产业快速发展, 2019年锡焊料在电子领域有望增长。 镀锡板领域, 2019年 1-5月, 重点企业镀锡板累计产量 50万吨,同比增 5%。 目前镀锡板行业供给端面临产能过剩,需求端面临其他材料替代的困境, 2019年镀锡板耗锡量或继续下滑。 铅酸电池领域, 未来铅酸电池在电动自行车、基站通讯领域的应用将不断受到锂电池挑战, 预计 2019年铅酸电池产量增速将放缓。 玻璃领域用锡量占总量 3%左右,其边际影响相对较小。

我们更加看好中长期缅甸锡矿产量系统性下行对锡价中枢的抬升。 一是缅甸正在用全球 2%的储量供应全球 21%的产量,据 2017年世界金属统计局数据,储采比仅有 2年,高强度的供应难以持续,当前原矿品位已由 10%-20%系统性下降 1%左右, 出矿量同比下行拐点已现;二是当前尾矿库及精矿库存已处于历史低位; 三是中国、印尼等供给大国锡矿供给囿于环保和资源逐步稀缺,供应弹性受限。

本次锡价暴跌并非由基本面出现重大问题引起,考虑到后续稳增长等逆周期调节政策有望逐步发力,结合当前全球央行竞相宽松渐成趋势, 2019年锡需求有望保持平稳, 预计后市价格将回归理性。