事件：

黑龙江省为打造“无废城市”，编制了《黑龙江省城乡固体废物分类治理布局规划（2019-2035年）》。《规划》指出，按2017年人口核算，黑龙江省生活垃圾总产生量达到3.48万吨/日，与目前的实际2.46万吨/日处理能力差距较大。

观点：

黑龙江省打造无废城市，规划远期垃圾焚烧处理率目标将达96%。

按照黑龙江省的规划，近期即2020年前全省规划新增焚烧处理能力1.345万吨/日，焚烧工艺处理能力达到1.985万吨/日，占比达到50%；中期即2025年前全省规划新增焚烧处理能力1.31万吨/日，焚烧工艺处理能力达到3.295万吨/日，占比达到75%；远期即2035年前新增焚烧处理能力0.42万吨/日，焚烧工艺处理能力达到3.715万吨/日，占比达到96%。根据规划，2020-2025年，垃圾焚烧处理率将提升25%，2025-2035年，垃圾焚烧处理率将提升21%，“十三五”以后，黑龙江省的规划垃圾焚烧能力仍有将近翻番的增长空间。

垃圾焚烧行业持续高景气，十三五后空间仍存。

垃圾焚烧行业“十三五”复合增速达20%，与日本80%+的焚烧率相比，十三五之后行业景气仍将持续。2016年我国城市垃圾焚烧率为37.5%，如果以全国生活垃圾清运量城镇2.7+农村1.26（为估算）亿吨/年作为分母计算，全国实际的垃圾焚烧率仅为18.6%。假设到2020年，59万吨/日的焚烧产能全部投产，按100%产能利用率、运转8000小时/年计算，未来可实现年1.97亿吨生活垃圾进行无害化处理，按全国城镇+农村年垃圾量4.3亿吨计算（假设城镇垃圾清运量增速3%），我国的焚烧率仍然只有45.8%，行业尚未饱和。除黑龙江外，青岛、河南、云南、江苏、海南、新疆等地，都出台了垃圾焚烧中长期发展规划，2020年以后，垃圾焚烧增量产能的建设仍将积极推进，届时行业增速或超目前的市场预期。

国补下滑不足为惧，长期可由垃圾超发与高参数发电技术应用来弥补。

目前我国垃圾焚烧行业仍处于发展中期，大量垃圾焚烧厂仍需要建设，此时全面下调补贴与行业的发展方向相违背，我们认为在短期内，环保标准较高、合规排放的垃圾焚烧项目补贴下调的可能性较小，且参照光伏行业的补贴变化节奏，国补的下调或将是新老划断，存量项目不受影响的可能性较大。而长期，补贴电价即使下调也可由垃圾超发与高参数发电技术的应用带来的盈利提升来弥补。

结论：

我们认为我国正处于垃圾焚烧快速发展期的中期，十三五期间垃圾焚烧行业将持续高景气，十三五以后，垃圾焚烧增量产能的建设仍将积极推进，行业空间仍存，届时行业增速或超目前的市场预期，建议关注行业龙头瀚蓝环境（600323.sh）和中国光大国际（0257.hk）。