投资要点

高端钕铁硼磁材因拥有优异的磁性能，在新兴领域的需求难以被替代。永磁材料被广泛应用于汽车、家电、能源、机械、医疗、航空航天等行业，钕铁硼磁材是第三代稀土永磁，应用最为广泛，在内禀矫顽力、磁能积和剩磁强度等“磁性能”系数上都表现优异，是当之无愧的“磁王”。新兴领域往往有着较高性能要求，高端钕铁硼磁材难以被替代。

钕铁硼磁材行业景气两极分化明显，而高性能钕铁硼磁材行业拥有高壁垒、较高盈利以及行业扩张有序的特点：中国凭借稀土资源优势与区位优势，经过全球产业转移，已然成为全球钕铁硼磁材的主要产地，产量占比达到了85%；钕铁硼磁材行业是一个市场竞争较为充分的行业，业内200+家企业，行业景气两极分化明显，低端领域进入壁垒低，毛利率往往低于20%；而高性能钕铁硼磁材行业凭借制造工艺、资金、客户认证以及专利技术四大高壁垒，进入门槛较高，行业内保持较高盈利水平，毛利率往往可以达到25%以上，甚至是达到40%，并且有效供给较少，呈现出扩张有序特点，近年复合增速为2%，供给量基本维持在4万+吨水平。

钕铁硼行业本质及投资逻辑再认识：行业“资源品”属性大幅减弱，新产品开发导入带来的成长性是行业发展动力源泉。我们通过回溯过去近20年行业盈利水平发现，历史上09-12年的钕铁硼板块行情有着特殊的时代背景，在“低价库存+钕铁硼随行就市定价”模式下，企业毛利率出现了V型反转，其实更多的体现出了“资源品”的属性；但资源品属性已经大幅减弱，钕铁硼企业的成长性最为重要，这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面，尤其后者是企业成长的真正源动力；站到当前时点，以国内龙头企业进入全球主流新能源车产业链供货体系为代表，随着新能源车新产品不断导入和放量，行业拐点在即。

随着电动车加速放量，新能源车领域高性能磁材需求骤变。在全球电动汽车加速放量背景下，电动车用钕铁硼需求增速将达到平均40%左右，而高端钕铁硼行业整体需求增速也将恢复至15%以上。具体来看，在我们模型测算结果当中，2018年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，占据“半壁江山”，而新能源车占比为12%，今年新能源车需求量将达到约1万吨，增速达到48.5%，占比将提升至接近15%，预估2020年新能源车领域占比将进一步提升至20%左右。叠加汽车需求企稳，地产后周期特征明显、风电抢装等积极因素，其他领域高性能磁材消费保持有望稳健增长，未来高性能磁材供需结构也将呈现偏紧趋势。

投资建议：在全球电动化浪潮下，拥有高行业壁垒的高性能钕铁硼磁材行业，供需格局开始向着偏紧趋势发展，更为重点的是，对于一个以新产品开发导入为动力源泉的行业，随着新能源车新产品的不断导入和放量，高性能钕铁硼行业或将进入新一轮成长上行周期，给予行业“增持”评级。重点关注已经进入海外主流车企供应体系、下游产品布局新能源车占比高的标的，产业链核心标的：中科三环、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。我们也将持续跟踪行业及各个公司情况，此为系列报告之一。