供给：2019年3月上旬全国高炉产能利用率出现逆季节性显著下降。回顾历年3月上旬，高炉产能利用率一般呈现季节性增长；但2018年和2019年则不然，受环保限产影响，高炉产能利用率出现逆季节性下降，尤其是2019年降幅最为显著，3月1日-8日骤降3.21个百分点，至今仍维持较低水平，这是2019年春季钢铁行业基本面回暖的重要原因。

需求：2019年春季下游需求复苏节奏较为正常。2019年春季钢铁下游行业需求开工节奏较为正常，主要由于环保限产较宽松，“两会”会期较短等原因。2019年1-2月粗钢表观消费量同比增长约8.2%；2019年3月上中旬全国主流贸易商日均建筑钢材成交量为19.9万吨，同比2018年同期增长45.2%。细分来看，2019年2月钢铁PMI新订单指数回落至47.8，挖掘机开工小时数同比增长1.8%，表明2月份工业需求平稳、基建等略有复苏迹象，需进一步关注3月份数据。

成本：淡水河谷矿区停复产并列，短期矿价面临不确定性。淡水河谷最新进展：3月15日年产量1280万吨Timbopeba矿山停产；3月19日年产量3000万吨的Brucutu矿区已获批即将复产；一停一开估算年产量将净增加1720万吨，占公司总产量4.4%。公司3月18日即刻恢复瓜伊巴岛海运码头运营，其装载量4350万吨占公司总量13%。近期淡水河谷铁矿供给情况的连续波动，可能会使短期矿价面临不确定性。

钢价：库存去化符合预期，钢价呈现缓慢上涨趋势。在高炉产能利用率下降、下游需求启动正常的背景下，2019年3月上旬起，经销商钢材库存开始去化，时间节点同比有所提前，幅度和进度则符合预期。Myspic国内钢价综合指数从2019年初至今呈现较为缓慢的复苏趋势，较为稳健，2019年以来已累计上涨3.25%，2019年3月上中旬累计上涨1%。

后市展望：高度关注高炉产能利用率的潜在增长。展望后市，最需关注钢铁供给复苏情况。当前高炉产能利用率仍处于相对低位，这是不符合季节性规律的。目前“两会”已经结束，后期唐山等地区继续实施严厉环保限产的可能性较小，高炉产能利用率有增长空间，这可能对钢价走势构成压力。但另一方面，部委例行的清理地条钢产能、违规落后高炉产能的行动也有可能逐步展开。

维持钢铁板块“增持”评级。在近期钢价稳健的背景下，钢铁板块低估值具备一定的修复空间。2019年3月以来申万钢铁指数涨幅为5.2%，跑赢沪深300指数0.7个百分点。但考虑到2019Q1可能偏低的盈利，以及供给潜在的复苏，预计钢铁板块尚不具备实现显著超额收益的条件。维持钢铁行业“增持”评级。