寿险：保费和 NBV 增长改善进行时，预计趋势将持续。1）2 月单月平安个人业务新单保费同比增长-2.2%，我们判断主要受春节因素影响（春节期间即 2 月 1 日-19日近 20 天是代理人活动低峰）， 2 月累计新单保费同比增长-16.6%，负增长幅度较 1月收窄 3.6pct。受益于产品结构优化，预计 2 月平安 NBV 累计同比增长约 5%。2）平安、国寿、太保、新华总保费收入累计同比分别为 6.2%、+22.4%、2.8%、7.9%，平安、新华增速较上月好转，太保基本持平，国寿有所下降。

财险：2 月上市公司产险保费增速较 1 月下滑，主要由非车险负增长带来，预计后续将回归平稳增长。1）2 月单月平安产险保费同比-6.3%，车险、非车险保费同比分别为 0.3%、 -23.6%，非车险负增长受到春节因素影响（部分业务承保前置至 1 月末）。2 月累计平安产险保费同比 9.9%，较 1 月增速下降 8.7pct，非车险占比从 1 月的 35.3%下降至 31.5%。2）2 月当月太保产险保费同比 1.2%，2 月累计同比 12.7%，增速较 1月放缓，预计影响因素与平安一致。我们预计人保财险的保费趋势类似，保费增速将较 1 月的超高水平有所下滑。3）非车险占比提升，预计盈利结构改善，行业集中度提升。 1 月行业财险公司车险保费占比 55.5%，较 2017 年末下降 15.8pct；健康险、保证保险分别占比 9.7%、7.2%；责任险保费占比 6.8%，较 2017 年末提升 2.5pct。1月前三家公司（人保、平安、太保）保费占比 67.7%，同比提升 2.5pct。

投资： 股市好转，长端利率企稳于 3.1%以上，预计 2019 年保险公司投资收益情况将大幅好于 2018 年。 2019 年来 10 年期国债收益率在 3.1%上下震荡， 2 月 18 日以来，企稳于 3.1%以上。宏观经济走弱、流动性宽松的环境下，利率仍存在下行压力，但下行的空间或较为有限。2019 年来，沪深 300 指数累计上涨 26.1%，预计保险公司权益配置将有所提升，2019 年 1 月保险行业股票和基金配置余额为 11.9%，环比提升 0.2pct。

投资建议：1）寿险方面，资产端，股市好转、10 年期国债收益率企稳于 3.1%以上；负债端，寿险保费和 NBV 预计持续改善， 我们推测新华和国寿短期 NBV 增速更优。保险公司权益投资好转将带来 2019 年及 1 季度净利润较快增长，平安净利润更加受益于股市好转（实施 I9 准则），1 季度增速有望超过 50%，预计高于同业。2）产险方面，手续费率下降+投资收益好转+非车险占比有望提升，预计净利润增速将迎来大幅提升。截至 3 月 15 日，平安、国寿、太保、新华的 P/AAV（反映了利率预期）分别为 0.97、1.09、0.84、0.82 倍，P/EV 分别为 1.11、0.89、0.76、0.76 倍。中国财险 2018 年 PB 为 1.22 倍。我们推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保、中国财险。