长三角复工良好，期待19年基建发力

近两周我们走访了5家大型水泥企业，涵盖区域包括华南、华东、华中地区。其中华南地区水泥价格开年后略有下滑但仍高于去年同期，当前库存水平受春节假期影响仍处于较高水平，2019年有望受益于乡村振兴及粤港澳大湾区建设；长三角区域复工情况则相对良好，企业出货量处于8成水平，库存也处于较低位置，2019全年需求看平，基建发力或对冲地产下行；华中、江西地区受阴雨天气影响，下游开工、企业发货情况均相对较差，库存压力较重，2019年企业同样看好基建发力。推荐海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团。

粤东：有望受益于乡村振兴及粤港澳大湾区建设

受访公司在粤东地区1月水泥价格同比略降，库存有所上升。从广东地区2019年以来水泥价格及库存水平来看，价格虽略有下滑但仍高于去年同期水平，库存受到春节较往年提前影响，2月份有明显提升。我们认为受访公司价格同比略降或系区域差异。广东地区下游需求农村、城市、重点工程分别占到40%、30%、30%。受访公司判断2019年地产需求或有所下降，但受益于“乡村振兴”及粤港澳大湾区建设，农村需求及基建需求或同比增长。

长三角：复工情况相对良好，19年基建发力或对冲地产下行

长三角地区虽受阴雨天气的影响，但当地企业出货量均处于8成水平。若进入3月份天气好转，企业出货量可达到9成以上水平。同时，企业开年价格高于同期。主要原因在于：（1）外来熟料有效控制；（2）开年下游需求情况良好且2018年1月是极寒天气、2019年1月气候较好，1月销量同比增长明显；2月份虽然受到春节及雨水天气影响，但整体来看企业1——2月累计销量仍有5%左右的增长。3月份雨水天气是否持续是影响企业库存水平的主要因素。受访公司对长三角地区2019年整体需求与2018年基本持平，其中基建发力或能对冲地产下行，农村需求基本看平。

华中/江西：雨水天气影响复工，全年基建持乐观态度

华中及江西地区受到五十年来的阴雨天气的影响，企业出货受到较大影响，尤其是江西省水泥库存维持在7成以上，价格承受较大压力。华中地区价格同比略增，但受阴雨天气影响企业库存仍在维持在6成左右位置，价格上涨缓慢。受访公司判断2019年华中区域地产需求下滑、农村建设发力，基建或表现良好；判断2019年江西地区地产需求下滑、民用工程看降、基建或成主发力点。

推荐海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团

考虑到区域复工情况及公司的增速、分红收益率情况，我们对主要跟踪企业的推荐顺序依次为海螺水泥（我们预计2018/2019年PE分别为6.1x/5.9x，分红收益率6.6%/6.8%，下同）、上峰水泥（2018/2019年PE分别为6.8x/5.9x）、塔牌集团（2018/2019年PE分别为7.3x/6.5x，分红收益率6.8%/7.7%）。