精炼铜供应收缩叠加库存低位， 基本面持续向好

19 年 1 月以来，铜供给端出现诸多扰动，秘鲁南部地震、全球第二大铜矿Grasberg 减产、海外部分铜钴矿停减产， 我们认为上述扰动因素均不同程度地加剧了海外铜精矿及精炼铜的供应收缩的预期。截至 19 年 3 月 4 日，全球三大交易所铜库存总计约 41 万吨，处于历史相对低位，海外铜库存持续下降，消费并不悲观。我们认为 19-20 年铜基本面持续向好，全球精炼铜供应收缩预期加剧，叠加全球铜显性库存总计仍处于历史相对低位，且中美贸易摩擦缓和， 全球新能源铜消费量有望维持高增速。建议关注国内铜业龙头江西铜业以及预计 20 年铜产量大幅提升的紫金矿业。

供应扰动事件频出，收缩程度或超预期

我们认为供应扰动事件频出，全球铜矿供给收缩程度或超预期。 据 SMM，秘鲁东南部地区 3 月 1 日发生 7.2 级地震， 震源距离南部主要矿区仅 120公里， 18 年秘鲁产铜金属量约 250 万吨。 据百川资讯，因氧化矿耗尽，欧亚资源的 Boss Mining 于 2 月开始停产，该矿年产能 5 万吨； 2 月 19 日嘉能可计划将在 Mutanda 铜矿区减产 10 万吨，我们预计嘉能可和欧亚资源19 年铜矿停减产量或在 10-20 万吨之间。据路透， 19 年 Grasberg 项目铜精矿产量预计减至 36 万吨金属量， 18 年产量约为 64 万吨金属量。

铜冶炼加工费再次走低印证铜供应收缩预期加剧

我们认为现阶段铜冶炼加工费再次走低印证了上述扰动因素加剧了铜供应收缩的预期。 据 SMM， 1 月上旬 SMM 铜精矿现货粗炼费（ TC） 报价还位于 90 美元/吨以上，而截至上周五成交区间已经回落至 75-80 美元/吨，其重心已经低于 2019 年中国铜精矿长单加工费 80.8 美元/吨。 决定铜冶炼加工费（ TC/RC）高低的一个很重要的因素是铜精矿的供求关系。当铜精矿供应短缺时，矿山对冶炼厂的谈判中占据主动，其支付的 TC/RC 就会下降；反之，当铜精矿供应充裕时，冶炼厂议价权增大， TC/RC 上涨。

新能源领域铜消费量或被忽视，未来有望持续高速增长

据彭博， 2017 年全球新能源汽车和充电桩的总用铜量仅约 12 万吨， 18 年预计 15 万吨，较全球铜消费量而言，边际增量有限。但我们认为市场对光伏、风电、太阳能发电、核能发电等领域相对低估。彭博预计 19-20 年全球新能源发电领域铜消费量分别约 326、 385 万吨，同比增长 26.70%、18.26%，预计 19-20 年新能源领域铜消费量增速约为 20%。 我们认为全球新能源发电领域涉及的铜消费量增速仍以两位数速度高速增长，有望部分冲抵传统铜消费行业的需求增速下降，无需对下游消费过度悲观。