事件：天然橡胶主力合约连续上涨，近六个交易日每吨上涨近千元，2月19日突破12300元/吨。

要点1：政策刺激，橡胶需求有望超预期。2019年1月发改委批复的机场、轨道交通和铁路等基建项目约4700亿元，占2018年全年批复的45%，基建在2019年有望大幅提升，从而有望提高工程车辆的使用。同时对乘用车实施汽车下乡等政策，乘用车有望改变颓势。在汽车保量逐渐增加的背景下，天然橡胶的需求量减少的可能性不大，而在政策的刺激下，天然橡胶的需求边际有望扩大，从而造成天然橡胶的需求超预期。

要点2：割胶面积在2018年增速最大，2019年后逐渐放缓。2012年为橡胶种植增速的最高峰，当年同比增速12.96%，新增的产能主要来至于泰国，这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量，而后的6年（2013年到2018年），天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定，维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看，天然橡胶总共约有15%左右的面积增量。

要点3：从单产来看，随着老胶树的增加，单产预计下滑4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看，处于主要割胶时期的橡胶树来看，泰国7-20年胶龄橡胶树小幅增加，主要集中在14-20年胶龄，而越南0-20年胶龄的橡胶树大幅减少，主要是由于0-6年和14-20年的橡胶树大幅减少，而20年以上的橡胶树大幅增加，因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2013年开始逐步走低，预计单产较2011年会有4%左右的下滑。

要点4：保守估算，2020年天然橡胶也将出现短缺。按相对保守的预测，我们对橡胶需求进行拆分，判断轮胎对橡胶制品的需求约为3.2%，乳胶产品对橡胶的需求增长每年约为4.1%，鞋约为3.2%，工业制品的增量约为4.2%，粘结剂的增量约为7.3%。橡胶综合年需求约为3.55%，天然橡胶的供应量约11%，我们推算在2020年天然橡胶也将出现短缺，2020年后供需缺口会逐渐放大。

要点5：利空出尽，天然橡胶或将迎来反转。天然橡胶受到高库存、汽车销量走弱等多方面的压制，但天然橡胶的供应已经达到高峰，供应继续增加量有限。同时，国内天然橡胶部分跌穿割胶成本，弃割现象增加，东南亚产胶国也进入停割期，天然橡胶库存逐渐被消耗，保税区库存减少，天然橡胶开始去库存。在各种利空出尽的背景下，天然橡胶有望开始景气周期。