近两周电厂日耗较快下降，显著低于去年春节前后水平，电厂煤炭库存逐渐攀升，春节期间可用天数一度超过近十年历史高点。未来几天电厂库存或将继续提升，但大概率不及去年节后近 400 万吨的上涨幅度， 动力煤价短期或承压。

今年春节前 7 天平均/假期 7 天平均/节后首日的沿海 6 大电厂日耗分别为 45.8/ 37.4/ 43.7 万吨/日，同比增速分别为 -26%/ -12%/0%，对应去年分别为 61.9/ 42.6/ 43.8 万吨/日。电厂库存方面，沿海 6 大电厂春节前 7 天库存累积约 150 万吨，春

节期间基本保持在 1650 万吨左右，去年节前一周亦累积库存 150万吨左右，春节保持在 950-1000 万吨之间，但节后一周骤增约 400万吨，其中或有数据统计滞后之故。

我们认为去年的下游库存剧增主要由于低日耗的春节期间采取了煤炭产地和运输上的积极保供措施。今年的情况略有不同，一方面今年的日耗低于去年同期，另一方面今年的保供措施不如去年，以及假期后半段天气转冷，因此下游库存或将继续上升，但上涨幅度大概率不及去年。

即使如此，当前的 6 大电厂库存仍处于历史高位水平，今年春节期间的可用天数一度超过了近十年的最高水平，结合市场对当前需求的普遍悲观预期，如无进口政策或其他突发事件的扰动，短期动力煤价或有较大的下行压力。

春节前一周板块行情：春节前一周新能源发电领涨，水电涨幅居前，燃气领跌。 5 日涨跌幅，煤炭+0.41%，火电-1.55%，水电+1.34%，热电-0.29%，新能源发电+2.11%，燃机发电-2.51%，燃气-5.86%。

煤炭： 未来二级市场较确定的投资机会仍需等待， 对超跌的龙头股保持关注。 秦皇岛动力煤现货价近两周基本稳定， 2019 年 2 月 11日 CCI 收于 587 元/吨。 春节前后电厂煤炭库存持续攀升，全国港口煤炭库存仍延续下行趋势，国内煤炭海运价格春节前一周小幅回升。股价方面，春节前一周煤炭行业小幅上涨，未来二级市场较具确定性的煤炭股投资机会仍需耐心等待，建议对超跌的龙头股保持关注。

火电： 煤价短期承压， 中长期下行趋势不改， 推荐火电龙头。 春节期间沿海六大电厂日耗较快回落，节后回升至 44 万吨左右， 电厂煤炭库存持续攀升至 1681.8 万吨，可用天数从春节期间的 45 天左右回落至 38 天。 短期煤价虽平稳，但需求压制及中长期供给趋于宽松的情况下，我们认为煤价中长期下行趋势不改， 推荐火电龙头。推荐长源电力，后蒙华时代最受益的二线火电龙头，电厂位于湖北省，在煤价下行的基础上，将额外叠加蒙华铁路开通带来的运输成本节约，该逻辑带来的收益将在未来 2 年内逐步兑现。

水电/新能源/燃气： 关注配置价值/主题机会。 水电方面，目前是枯水期，水电龙头股仍具有对冲经济下行的避险配置价值。核电方面， 2018 年共 7 台机组投入商运，同时利用小时提升，未来的投资机会仍需继续跟踪新项目核准的节点。其他新能源发电方面，主要关注补贴和平价上网等政策动向。热电/燃气方面，关注采暖季气温/天然气价格波动情况。