本周建材行业上涨+0.51%，超额收益为-0.12%， 资金净流入额为 0.05亿元。

【水泥玻璃周数据】

水泥价格基本已到底部。 全国水泥均价 444 元/吨， 周环比持平。 本周全国水泥市场价格保持平稳。春节临近，随着工人返乡、工程停工，各地市场陆续进入休市状态，同时南方各地企业也开启错峰生产或自律停窑检修，预计春节期间水泥价格大体仍以平稳为主。 全国水泥库存 59.2%，周环比持平。泛京津冀地区水泥库存 53.8%，周环比持平；长江中下游流域水泥库存58.8%，周环比持平；长江流域库存 62.0%，周环比-0.4%；两广地区库存58.3%，周环比持平。

玻璃价格稳中慢跌。 本周末全国白玻均价 1571 元/吨，周环比-2 元/吨，周末行业库存 3518 万重箱， 周环比+73 万重箱，年同比+242 万重箱。 本周生产线无变动。

【周观点】 政策持续放松， 货币宽松有望逐渐向信用宽松传导， 1 月信贷或有较大增长， AA 级债券利率和国债利差稳步回落， 地产发债利率也见到明显回落。 另外， 贸易战磋商进展顺利，市场情绪也进一步修复。 短期水泥价格底部已经基本探明，今年停窑和春节时间较晚，元宵节开工后水泥需求有望比去年更强，库存下行，价格回升。 延续年度策略的观点， 地产不差，基建较好， 继续看好两个方向， 一是北方水泥尤其是京津冀水泥， 二是 pe 10倍、 pb 1 倍左右的的中下游细分龙头。我们中期重点推荐冀东水泥、 帝欧家居、北新建材、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、 建研集团、 雄塑科技、惠达卫浴、中材科技、中国巨石。 长期继续推荐海螺水泥、华新水泥、旗滨集团等具备高分红收益的周期龙头。

【行业细分观点】

1、水泥：价格基本到底，京津冀好于全国。 2019 年 1 月 25 日至 2019 年2 月 1 日，全国水泥均价 444 元/吨， 周环比持平。 本周全国水泥市场价格保持平稳。春节临近，随着工人返乡、工程停工，各地市场陆续进入休市状态，同时南方各地企业也开启错峰生产或自律停窑检修，预计春节期间水泥价格大体仍以平稳为主。短期水泥仍处于淡季，但价格底部已经基本探明，今年停窑时间较晚，元宵节开工后库存有望下行，价格也有望回暖。 目前时点长三角沿江水泥同比去年仍保持+30 元/吨。 京津冀价格同比+50 元/吨。

2019 年水泥投资策略《周期往复，看好京津冀水泥》

（1）、 2016——2018 年水泥录得连续三年超额收益，核心动力是供给约束推动下景气持续上升。 2017 年 4 季度开始，水泥股价落后于盈利的增长，核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化，估值从 10 倍下降到 5倍。 2018 年下半年以后，水泥价格和股价走势出现分化， 核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后，景气拐点预期的出现。

（2） 、 2019 年水泥景气和 2012 年上半年快速下跌至低位将有所不同：景气中枢略下移，上半年不悲观，下半年不乐观。 经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后，“投资稳增长”周期性再度开启，我们预计2019 年水泥需求上半年增长 2%，全年增长 0.6%左右，波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强，但高景气下行业错峰略有松动，2019 年下半年置换产能逐渐投放，我们测算 2019 年供给能力同比增长1.5%。中性情况下，运转率略有下降，景气中枢下行。下半年面临产能投放，需求可能周期性走弱，景气受到更大压制。

（3）、 区域差异收敛，北升南降，京津冀区域尤好。 2015 年以来南北方景气差异一直在扩大，主要原因是需求南增北减，从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下，经历了 5 年水泥需求连续下滑之后，北方 2019 年有望迎来增长，运转率上升。而南方运转率将略有下降，南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升，区域需求或有 5%增长，在目前的运转利用率和库位中枢上，已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。（4） 、长期来看，水泥需求仍处于高位平台期，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高 ROE、高现金流和高分红价值属性凸显， 水泥股的估值水平将得到提升。 长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。

2、 本周末全国白玻均价 1571 元/吨，周环比-2 元/吨，年同比-91 元/吨。本周无生产线变动。 周末浮法玻璃产能利用率为 68.68%，周环比持平，年同比-1.77%。 根据玻璃期货网数据统计， 周末行业库存 3518 万重箱，周环比+73 万重箱，年同比+242 万重箱。 本周玻璃现货市场总体呈现淡季的明显特征，受到终端市场需求减弱的影响，行业库存环比和同比均有一定程度的上涨，但总体看市场信心尚可。元旦以来玻璃现货成交量自北至南有一定程度的减弱，厂家库存环比上涨。中旬以后生产企业出台优惠政策，贸易商和加工企业开始适量存储玻璃，以备春节假期之后出库。由于近年来厂家经济效益尚可，总体资金压力不大，春节假日期间所需的原燃材料基本储备完毕，短期内没有大量回款的资金压力，市场价格以挺价运行为主。短期价格维持平稳，中期来看，地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工，需求有望略回暖，但供仍大于求。 随着价格缓慢下跌进入亏损区间，今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。 长期重点推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻 A。

3、玻纤：粗纱主流厂家出货略放缓，库存有一定增加，短期价格平稳。 国内玻璃纤维下游市场需求一般，整体走货起色不大，市场竞争力加大，近日厂家各型号无碱粗纱主流价格报稳，风点纱走货尚可，库存有一定增加。 目前，主要产品 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流价格在 6800-6900 元/吨；近期厂家电子纱 G75 市场主流价格无调整。目前市场主流价格在 10500 元/吨左右，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈。 A 级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期 3 个月。近期下游市场交投一般。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。长期来看，风电复苏，新能源汽车带动汽车轻量化，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易摩擦的影响或降低。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等竞争产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。

4、 装修建材： 成本下降、格局改善，细分龙头盈利回升。 1）波动收窄，零售端承压、工程端仍是快车道： 2018 年全年地产销售面积同增 1.3%，增速较 17 年回落 6.4 个百分点， 12 月单月销售面积增速由负转正同增 0.9%。我们认为 19 年景气下行趋势仍将延续，但波动幅度弱于以往周期，全年判断前低后高，区域上一二线城市向上，三四城市向下；受到地产需求下行影响，经销零售端收入增速下降明显，预计 19 年收入端压力仍然较大；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续。 2）成本向下、格局向好，龙头受益： 短期来看，需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响，近期大型房企融资进一步放松，地产新开工高增长将更加持久，提振地产前端建材品类需求。而成本端近期随着原油等上中游原料价格下降，中游制造成本压力预计将得到缓解，企业盈利后续有望改善。受益原料成本下降，毛利率提升的同时自身具备较强扩张能力、有望保持销量增长的龙头企业业绩弹性较大。从估值来看，目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平， 建议关注 pe10 倍、 pb 1 倍左右的标的；中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。 目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑， 重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。 3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居（地产大客户拓展增量，规模效应+产品结构升级增利，业绩增长强劲），同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴等。风险提示： 宏观政策反复，汇率大幅贬值