报告摘要

中国天然气行业处于快速发展阶段。我们认为天然气价格和天然气供求关系是影响天然气行业上市公司股价波动的两个重要因素。本文作为天然气行业深度研究的开篇，首先对中国天然气定价机制进行了梳理。在之后的报告中，我们将对中国天然气行业需求、供给和重点公司进行深入研究。

中国从2005年开始对天然气定价机制进行了多次改革，从改变政府定价、政府指导价的模式，建立起与替代能源价格挂钩的天然气定价机制，逐步向“放开两头，管住中间”的市场模式发展。天然气市场从政府管制发展为半市场化。随着上海、重庆石油天然气交易中心在市场上发挥越来越重要的作用，天然气交易中心价格将逐渐成为天然气市场价格的基准。我们认为2020年以后有望实现天然气定价完全市场化。

2016年国家发改委提出天然气跨省运输按准许成本加合理收益原则定价。准许收益率按管道负荷率不低于75%取得税后全投资收益率8%的原则确定。2017年国家发展改革委核定了13家跨省管输企业的管输价格。新的天然气管输定价机制实现了“一线一价”向“一企一率”的转变。

2017年5月，国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，提出改革油气管网运营机制，分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开。在天然气定价机制向“管住中间，放开两头”的战略发展和13家跨省管输企业分别公开管输成本和价格之后，成立天然气管道公司的障碍逐渐被扫清。我们认为国家管道公司组建方案可能将于今年出台。

中石油是中国天然气行业最主要的市场参与者。中石油占据了70%以上全国长输管道和90%以上的地下储气设备。剥离天然气管道业务对中石油来说，短期可能会对利润表造成负面影响，但长期来看，更市场化的天然气销售价格对中石油的盈利来说将会是一个利好。

我们发现中石油股价除了和原油价格高度相关以外，近两年开始出现了比较明显的季节性波动，有时甚至会出现和原油价格走势背离的现象我们认为，未来天然气价格将继续成为中石油重要的股价驱动因素。