事件

六家A股上市航空公司披露12月运营数据，我们根据航空公司数据测算，12月全民航ASK增速为11%，RPK增速为9.5%，旅客运输量增速为7.9%，客座率81.1%，同比下降1.1pct。2018年全民航旅客运输量达到6.1亿人次，历史上首次突破6亿。

国内线客座率有所下滑，国际线表现强势拉动客座率跌幅收窄

12月各航空公司国内线客座率延续下滑态势，其中海航及国航国内线客座率同比均下滑2.6pct，东航表现则相对较好，同比仅下降0.9pct；各航司国际线表现相对强势，客座率同比数据明显强于国内线，其中春秋航空国际线客座率同比大增5.4pct，东航也有2.1个百分点的提升。总体来看，以华东区域为核心市场的航空公司表现相对较好，东航、春秋整体客座率同比均有提高。

民航供给增速有所降低，预计2019年仍偏紧张

2018年民航引进客机数量为355架，年末客机总量达到3473架，同比提高10.2%，考虑到部分航空公司修改客舱布局创造额外座位数量，预计民航静态座位数量应高于10%，但不同于以往，2018年民航控总量政策逐步显现，随着各枢纽机场时刻执行率逐步触及上限，全民航座位投放数量呈现逐步下跌态势，12月同比增速约为9.3%，增速环比下滑0.4pct。2019年民航工作会议上，民航局长冯正霖在报告中强调，2019年要继续严把新航空公司设立、新运力引进、新增容量评估；严格按规定审核航空公司新增航线和加班、包机；严格执行航班时刻配置政策，严控主辅协调机场时刻增量，严控保障能力不足但业务量增长过快机场航班增量。预计2019年民航供给仍偏紧张

外部环境转暖，油价同比下跌，汇率企稳利于业绩改善

2018年10月起油价大幅下挫，汇率企稳并于近期出现一定升值。航油成本是航空公司最大的成本项，预计2018年其占营业成本的比重约为三分之一；汇率波动不仅带来账面汇兑损益，同时还影响人民币航油价格及人民币计价的其他外币支付成本，对于三大航而言，汇率改变带来的业绩敏感性是油价的近二倍。我们认为伴随着油价下挫及汇率稳定，航空公司航油成本及财务费用压力将显著缓解，利于业绩改善。

投资建议

我们认为未来随着航空公司在计划时刻总量整体偏紧的基础上超额创造供给的能力边际收窄，同时需求持续增长，运价改革不断突破，票价水平终将回归正轨。一年一度的春运即将拉开大幕，2019年春节公历日期相比2018年有所提前，因此整体运价将呈现前高后低走势，更容易催化市场情绪，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。