供给有序释放，产出弹性增大。

供给侧改革已经接近尾声，2016-2018年我国预计累计退出煤炭产能约7亿吨，距离“十三五”规划中的8亿吨仅一步之遥，而与此同时，随着在建矿井的逐步投产以及产能核增的快速推进，先进产能有序释放，2018年1-10月全国煤炭产量28.99亿吨，同比增长5.4%，预计2019年煤炭产量增速仍可以达到3%以上；运输方面，随着瓦日线、蒙冀线逐步放量以及蒙华铁路2019年投入运行，运力瓶颈将不会是制约煤炭有效供给的重要因素；另外，社会库存在先进产能释放背景下也开始回升，港口、电厂库存都已经处于偏高水平，煤炭供给趋于宽松。

需求增速放缓

受地产赶工影响，2018年房地产新开工面积和房地产投资增速超市场预期，1-11月，房地产投资累计同比增长9.7%，但随着赶工逐步消退，预计2019年房地产投资增速将逐步回落至4-6%。基建方面，2018年基建投资增速持续下滑，1-11月，基建投资累计增速仅为3.7%，在地方债务约束的大背景下，预计2019年基建投资增速继续保持低位，宏观经济增速放缓压力依然较大。从主要下游细分子行业来看，火电仍然是煤炭主要增量需求，2018年1-11月，国内发电量累计同比增长6.9%，其中火电发电量增速6.2%，其中，11月，国内发电量增速仅为3.6%，火电发电量增速仅为3.9%，在经济增速放缓的背景下，预计2019年火电发电量增速将逐步回落至3%，而钢铁、水泥产量增速也将放缓，预计2019年煤炭需求增速1%左右。

供求趋于宽松，煤价中枢下移

预计2019年煤炭产量仍有望保持3%以上的增速，而需求因宏观经济增速放缓而逐步走弱，预计增速在1%左右，煤炭供求逐步趋于宽松，煤价整体中枢将会下移，预计动力煤价格中枢将回落至绿色区间之内，炼焦煤受制于下游煤焦盈利下滑，价格也将面临下行压力。

投资建议：

在煤价中枢下移的背景下，煤炭板块缺乏趋势性投资机会，但从PB估值来看，目前煤炭板块的估值已经回落至供给侧改革之初，煤炭板块已经具备长期的配置价值。推荐现金流充沛、盈利能力强、股息率较高的上市公司中国神华、陕西煤业。

风险分析：

宏观经济增速放缓导致需求下降，安监、环保全面放开导致产量超预期。