投资要点

投资策略： 本周上证综合指数上涨 0.84%，钢铁板块上涨 0.87%。 近期我们发布了 2019 年年度策略《进退之间》，有别于市场的观点在于自 2018 年 4月降准后我们看好地产行业表现，提出去年地产投资将对冲基建下滑的影响。今年我们依然看好地产业表现。周五降准是对去年四月开始的货币政策调整的再次确认。预计后期将进一步落实中央经济工作会议逆周期调节、稳定内需的诸多政策。虽然地产销售端面临 2018 年天量高基数，但在利率偏低的情况下， 2019 年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内，由于库存偏低，地产投资仍将保持 5%以上增长。同时基建发力方向确定，整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出，整体行业盈利年度中枢可能较 2018 年有所下移。但就目前时点价格而言，经历了十一月供给端放开之后，钢价跌幅较大，反应了唐山等地区采暖季限产未得到有力落实的现实。边际上短期供给增量释放放缓。进入一月份之后实际需求开始逐步冷却，需求较大部分转交于中间商冬储。而冬储力度取决于经销商对春节后旺季价格预期。前期由于市场对 2019 年经济极度悲观，主动备货动力不强。而本周降准后市场对后期需求预计有望修复，冬储力度存在加大的可能。受此影响，周内钢价出现震荡筑底态势。站在中期维度来看，虽 2019 年供给增加导致盈利中枢回落，但本轮周期并不似2010 年供给扩张幅度，黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限，且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至 2015 年之前局面概率不大，更多为超高盈利向正常盈利回归过程，在此情况下板块主要捕捉估值修复机会。可以关注的标的如宝钢股份、马钢股份、 方大特钢、三钢闽光等；

国内钢价： 本周钢价震荡。本周仅三个交易日，在节后首日钢价走低后，下半周现货价格受期货拉升影响有小幅抬升，成交也随之改善。周内供给端仍有一定增量，据唐宋钢铁调查，徐州地区已有 5 座高炉复产，唐山市钢厂烧结限产解除，个别高炉已复产，预计后期供给仍存在压力，但边际上大幅恶化概率不大；而随着寒冬临近，实际终端需求难以持续，年前需求更多依靠冬储支撑，本周社会库存明显累积，厂库也随之积压，具体冬储进展还需继续跟进。考虑到近日市场全面降准，产业链谨慎预期或有所修复，若后期冬储力度加大，钢价有机会重新走高；

库存情况： 本周上海市场螺纹钢库存 19.86 万吨，较上周下降 0.55 万吨，热轧库存 26.83 万吨，周环比上升 0.5 万吨。从全国范围看， Mysteel 统计社会库存总量 838.10 万吨，环比上升 41.60 万吨。 本周社会库存加速累积， 而厂库在产量周环比下滑 1.95 万吨的基础上抬升 14.72 万吨， 钢厂压力也开始加大。 近两周库存上升符合季节性特征， 但由于钢价持续处于震荡之中， 钢贸商博弈心理浓厚， 使得整体冬储力度弱于去年。 若后期冬储力度加大， 社库将继续加速累积；

国际钢价： 本周国际钢价下跌。 美国地区钢价以稳为主， 截止 12 月 29 日止当周， 美国国内粗钢产量 189.9 万净吨， 产能利用率 81%， 全年产能利用率为 78.3%， 同比增长 6.2%， 最新公布的美国非农数据好于市场预期，短期来看区域内经济尚可， 预计后期需求复苏后， 钢价可重新开始上涨；欧洲市场钢价继续企稳， 由于内需不济， 当地市场正面临产能过剩的局面，尤其是长材产能， 若出口继续维持弱势， 后期钢价压力较大；

原材料： 本周矿价上涨。 河北地区 66%铁精粉现货价格 775 元/吨，周环比持平。日照港 63.5%品位印度铁矿石价格 526 元/吨，较上周上升 11 元/吨。普氏指数（ 62%） 73.45 美元/吨，周环比上升 0.75 美元/吨。 本周日均疏港量下降 1.2 万吨至 264.03 万吨， 全国高炉产能利用率下降 0.66 个百分点至 74.1%， 唐山高炉产能利用率周环比下滑 1.41 个百分点至 62.51%， 降幅较前两周趋缓， 铁矿石需求尚可。 从基本面来看， 近期钢厂检修增多，或对冲徐州唐山地区的钢厂复产， 后期铁矿石整体需求偏平， 而 12 月以来澳洲矿山发货量已连续增加三周， 预计 1 月到港量环比增加。 但考虑到节前钢厂存在补库动力， 若补库力度较大，预计原料端价格支撑较强；

行业盈利： 本周吨钢盈利涨跌互现，根据我们模拟的钢材数据，周内焦炭废钢价格走低带动成本端继续小幅下跌，而钢价下滑幅度不尽相同，行业吨钢毛利涨跌不一， 其中热轧卷板（ 3mm）毛利下降 47 元/吨，毛利率下降至 8.64%；冷轧板(1.0mm) 毛利下降 23 元/吨， 毛利率下降至-0.78%；螺纹钢(20mm)毛利上升 1 元/吨，毛利率上升至 16.83%；中厚板(20mm)毛利上升 20 元/吨，毛利率上升至 7.01%；