前期原油受到多重压制因素，油价深跌。布伦特油价一度触及50美元/桶，主要的折价因素有三个：美股大跌引发需求担忧、OPEC+减产执行的不确定性、美元指数仍旧强势。

风险折价因素减弱+OPEC如期减产，油价反弹。1月4日BRENT原油期货价格为47.09美元/桶，较之前一周下降5.11美元/桶；1月4日WTI原油期货价格为55.95美元/桶，较之前一上涨3.09美元/桶。近期随着部分压制因素的逐步减弱，油价布伦特油价已从最低点反弹近15%，油价超跌反弹，随着OPEC的如期减产，市场已重新开始聚焦原油供给端。（1）需求端担忧得到一定缓解：近期随着美联储释放“鸽派”加息预期，同时有可能放缓缩表进程，叠加上周美国非农就业超预期，美国经济强势的韧性犹在，美股反弹，压制油价的折价因素得到一定缓解；（2）OPEC如期减产，市场重获信心。根据路透社资讯，12月石油输出国组织(OPEC)原油产量出现近两年最大降幅，因沙特开始压低产量，而伊朗和利比亚产量也出现非自愿下滑。根据市场调查显示，15个OPEC产油国12月产量为3268万桶/日，较11月水平下降46万桶/日，为2017年1月来最大的单月降幅。详细数据显示，12月OPEC产量降幅最大部分来源于沙特，该国削减了40万桶/日的产量。其11月原油产量高达1100万桶/日，并表态将在1月进一步削减产量，从而支持OPEC达成的新一轮减产协议。

页岩油产量有望短期稳定：美国产量短期稳定，商业原油库存小幅下滑。1月4日美国采油钻机数为877台，较之前一周的数量减少8台，较年初减少1台。1月4日美国天然气钻机数为198台，与前一周的数量持平，较年初增加16台。12月28日美国原油产量为1170万桶/天，较之前一周的数量持平。美国活跃原油钻机数近期开始下滑，表明过度下跌的油价已经开始影响页岩油的产量，由于页岩油的成本在50美元/桶附近，如果油价过低，将可能影响页岩油的产量，我们预计短期美国原油产量或维持高位，大幅增长的概率下降。此外，根据EIA数据，12月28日美国商业原油库存为44141.8万桶，较之前一周增加0.7万桶；美国库欣地区原油库存为4193.2桶，较之前一周增加64.1万桶。虽然下周库存下降速度不及市场预期，但近4周以来，美国商业原油库存已停止累积，减轻了市场对于库存持续增加的担忧。

OPEC+减产能否帮助原油市场再平衡？需寄希望于供给端超预期下行。

我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态。1、原油供需平衡：供需过剩程度或减轻。根据EIA数据，2018年10月全球原油供给过剩量为196万桶/日。如果OPEC+、加拿大等产量下滑达150万桶/日，假设美国原油产量稳定，需求度持平，那么原油市场仍处于供给过剩状态，但供给过剩程度将减轻。此外，根据EIA预测，19Q1，全球原油供给过剩量为35万桶/日，原油整体仍处于供给过剩状态，但是供给过剩程度相较于18Q4缩窄（18Q4为88万桶/日）。根据IEA数据，19Q1全球原油过剩量为约20万桶/日，同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。2、供给端：OPEC+减产协议达成，美油产量或持续增加。OPEC发布公告称，将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日，非OPEC国家将会减产40万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。如果OPEC+减产执行程度高，那么除伊朗和委内瑞拉外的OPEC产量在1月份或下滑80万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑，两者或再下降10-20万桶/日；此外，考虑到加拿大减产，为解决加拿大国内能源产业的危机，加拿大阿尔伯塔省将从明年1月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达32.5万桶/日，为当前产量的8.7%。那么合计19年1月供给端减量或达160-170万桶。如果美国产量继续增产，根据EIA预测预计2019年美国原油产量达1206万桶/日，较18年增产118万桶/日，考虑到1季度新增管线或为20-30万桶/日，预计19Q1产量增加20万桶/日。综合考虑，供给端或缩窄140-150万桶/日。3、需求端：需求增速存不确定性。根据三大机构的预测，EIA预计18-19年需求增量分别为153万桶/天、152万桶/天；IEA预计18-19年原油需求增量分别为120万桶/日和140万桶/日，维持其前期观点；OPEC预计18-19年需求增量分别为150万桶/天、129万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看，最低也有129万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度，此外美国的需求量的影响同样重要。当前由于我国处于经济下行周期，且美国经济动能在减弱但尚不不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。4、库存：仍处于库存上升通道。当前OECD和美国商业原油同样虽然处于5年均值附近，但从近几个月的走势来看，当前处于累库存状态。综合来看，今年1季度原油供给过剩的压力仍在，如果要打破该情形，需要寄希望于供给端超预期下行。

油价中期观点：静待OPEC+减产，19H1或有反弹，19H2或继续下行。

当前原油过剩量估计在200万桶/日左右。此前，OPEC+达成减产协议，将从明年1月份起在2018年10月产油量的基础上减产80万桶/日，非OPEC国家将会减产40万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑，预计2019年Q2原油市场将处于紧平衡。根据IEA预测，如果OPEC+严格执行减产，预计2019Q2原油市场将供不应求。我们预计油价或在2019年上半年出现反弹。预计2019年下半年油价将大幅下行，随着美国原油运输瓶颈的解决，建成的管道会增加至少200万桶/日的输出能力，美国原油产量也将随之提升。届时原油市场将重新回归供给过剩状态，油价或大幅下行。

价格短期多反弹，价差多回升。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中，本周产品价格上涨有24品种，下跌的有59个品种。价格涨幅前五：WTI原油（期货），上涨23.4%；二甲苯（华东），上涨7.8%；BRENT原油（现货）(布伦特)，上涨6.1%；现货结算价:BOCE焦炭，上涨6.0%，WTI原油（现货），上涨5.6%。价格跌幅前五：BRENT原油（期货），下跌-9.8%；环氧乙烷（燕山石化），下跌-9.6%；NYMEX天然气（期货连续收盘价），下跌-8.2%；丙烯酸丁酯（浙江卫星），下跌-7.4%；MEG(燕山石化)，下跌-6.9%；上周石化产品价差涨幅前五：纯苯-石脑油，上涨36.0%；炭黑N330-1.65*煤焦油，上涨25.0%；PX-石脑油（国内），上涨25.0%；天胶-顺丁橡胶，上涨23.8%；LLDPE-乙烯，上涨18.2%。价格跌幅前五：POY-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌-18.5%；聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG下跌-17.8%；锦纶切片-己内酰胺，下跌-13.6%；涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌-11.8%；FDY-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌-8.9%。

投资建议：油价下行，石化行业盈利下滑，关注民因大炼化和农化板块。建议关注民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化等。虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。建议布局农化优质龙头：当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015年至2017年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。