投资要点：

主要观点：

2009 年以来，国内经济增速逐渐下行， 2018 年，受去杠杆、中美贸易战影响，国内经济增速继续回落，同时，我国社会商品零售总额从多年的两位数增长变成了个位数增长， 说明消费行业增速减缓是事实。但是，食品饮料行业具有较强的防御性， 本轮食品饮料行业业绩的增长由需求端推动，因此具有较强的持续性，考虑到业绩增长的持续性和估值水平，在经济发展不确定下，食品饮料行业仍然是 2019 年投资者关注的行业。

白酒： 白酒收入增速放缓，行业集中度不断提升。 虽然经济增速下行，2018 年前三季度白酒增速回落，但是，自从 2015 年白酒复苏以来，不管是营业收入还是利润的增速，白酒上市公司高于行业整体。从估值来看，估值从年初的 35 倍以上下移至目前的 20 倍，此轮调整主要是外部需求冲击， 而非自身泡沫破灭。目前白酒公司管理层更加注重企业的长远发展，高端白酒加大对价格和渠道库存的调控， 拉长行业周期。 因此，未来在白酒行业整体容量难有提升的情况， 预计品牌知名度低的被淘汰。

调味品： 行业业绩稳健，龙头盈利能力持续增强。 消费行业整体增速减缓，由于调味品行业具有购买频次不高、产品单价不高和需求刚性等特点，与经济周期的关联程度相对较弱，调味品行业业绩仍稳健，酱醋龙头表现良好，建议关注调味发酵品酱醋龙头。

乳品： 行业稳步增长，龙头乳企继续分割市场份额。 在乳制品行业需求回暖趋势下，国内乳企上市公司 17 年营业收入整体显现加速状态， 2018年前三季度营业收入继续保持高增长。对比韩国日本的人均液态乳消费量，我们认为我国液态乳市场还存在 50%的上涨空间，并且在健康化和高端化的行业需求趋势下，伊利和蒙牛两大龙头凭借自身强大的研发能力走在消费升级前列，将加速分割市场。

其他： 关注非洲猪瘟疫情+啤酒升级转型+龙头小食品。 非洲猪瘟疫情影响猪价，龙头双汇控制能力较强； 啤酒行业 2018 年营收出现增长，未来关注产品结构升级，建议关注青岛啤酒、 重庆啤酒等； 休闲食品百花齐放，优选细分行业龙头，建议关注小食品龙头：绝味食品、安井食品等。