据财政部网站，19年1月1日起我国将调整部分进出口关税，其中对化肥、磷灰石、铁矿砂等94项商品不再征收出口关税。其中化肥板块最为利好复合肥以及钾肥，逻辑如下：

核心观点

关税调整主要利好复合肥：依据关税调整清单，化肥板块中氮肥、磷肥将持续三年保持零关税。尿素今年出口量继续滑坡，但主要是因为国内减产供给紧张；而磷肥受到磷酸二铵国际行情支撑出口实现出口增长，零关税政策的持续对二者出口基本没有影响，主要还是由自身供需关系决定。然而，复合肥将从明年起取消出口关税，这是自18年起关税由20%从价计征减至100元/吨从量计征之后的进一步利好。18年关税调减后，三元复合肥达34.4万吨，比17年增长7倍多，此次免税调整有望进一步促进三元复合肥扩大出口。此外，钾肥的免税也将对我国硫酸钾产业带来支撑。

我国复合肥迎来高品质发展新机遇：在前期报告中我们已有所提及，目前由于农产品价格支撑力度略显不足，复合肥行业还未能重现趋势性的复苏，尤其是当前我国复合肥产业存在着产能严重过剩、同质化高以及劣币驱逐良币的问题。由于关税和品质两方面的阻碍，我国复合肥出口量极低。此次复合肥关税取消相当于去除了出口的第一道阻碍，不仅有助于疏导国内过量的供应，更重要的是带动国内技术、服务和品牌的输出和对外交流，与国外市场充分接轨磨合并提升产品的品质和差异化，从而在攻克第二道阻碍的同时助推行业向高质量发展升级转型。而这也正好符合我们前期对行业营销红利吃尽，行业回归产品本身的趋势判断。

免税是推动市场化竞争并进一步扩大对外开放的标志：我国01年加入WTO时承诺除议定书附件中产品，不得对其他货物征收关税；化肥在清单之外，然而05年起因被贴上“两高一资”的标签实行出口关税，我国对于资源型商品出口的管制也常常被欧美国家拿来大做文章。此次免税调整是我国对以往“突破”承诺的矫正，体现了进一步扩大开放履行大国责任的决心和气魄。对复合肥产业来讲，随着我国环境保护税、资源税等监管体制逐渐健全成熟，免税标志着未来政策的干预有望逐渐减弱，这将推动行业进一步开放，增强市场化竞争，并最终推动行业整合出清。

投资建议与投资标的

短期我们看好具有上游资源或单质肥产业配套，同时不断开发新型肥产品线的复合肥企业司尔特(002538，买入)、新洋丰(000902，买入)。长期看若行业整体性复苏，我们建议关注具有规模弹性和全国布局优势的史丹利(002588，未评级)，并关注其未来新型复合肥比重提升推动转型升级的潜力。