天然气是愈发重要的冬供主体能源，采暖需求持续快速攀升天然气由于清洁、高效、上量快，受到政策扶持，是未来10年内成长最为确定的主体能源品种之一。我国燃气集中供暖合计占比15%，远低于燃煤集中供暖的81%，提升空间巨大。每年冬季燃气需求大增，对供需储运和气改提出持续挑战。

我国冬供依赖供需储运多方调控，海外主要依赖储气库与发电调峰国家发改委主导燃气冬供的统筹工作，历年冬供均对供给、储运、需求侧管理提出一系列要求，核心思路是收窄供需缺口，确保民生用气不犯错误。相比之下，海外市场对需求侧的管理较少，而以地下储气库和燃气发电作为主要调峰手段。

需求：12月需求最高，需求侧管理扰动极大，1718气荒压制需求燃气供暖季为每年11月至次年3月，其中用气需求最高的是每年12月，且当月燃气用气量与气温的关系最为显著。在供需紧张时段，针对需求的压制措施盛行，加大了需求预测的难度。1718年度气荒期间，冬季需求即出现了明显滑坡。

供给：高度依赖进口气，气源筹措和接收站建设是瓶颈我国天然气对外依存度持续攀升，进口LNG贡献主要增量。国产气增供有限，依赖新井投产和老井挖潜；进口管道气增供取决于土库曼康采恩，以及19年底中俄东线通气；进口LNG增供依赖新接收站投运以及存量接收站周转率的上行。

储运：新建设施，推进设施公平开放，期待国家管道公司在1718年度“气荒”的过程中，中游设施储运能力欠缺的矛盾较为突出，加剧了气价暴涨暴跌和跨区域套利空间。我国正通过新建管网和地下储气库、加强互联互通、以及拟成立国家管道公司加快设施公平开放，力图优化储运能力。

冬季涨价：上游季节性受益，下游顺价形势改善，上下游矛盾已收窄冬供期间，由于供需矛盾突出，往往由上游央企带头涨价限气，并带动LNG现货价格的上涨。上游企业价差整体季节性受益；下游整体受损，但形势伴随顺价推进而改善。下游价差形势最差的年份为首度涨价的16年，而非气荒的17年。

投资建议：气量与价差双因素轮动，气量逻辑重要性长期提升冬供期间上下游标的的业绩受到价差和气量两方面的影响。短期而言价差的影响更大，但长期而言，随着供需关系的逐步改善，我们认为气量增速对业绩预期的重要性将持续提升。2019年依次关注新奥能源，天伦燃气，华润燃气，新天然气，蓝焰控股。