投资要点：

铝土矿：国产矿高价维稳，进口矿价格下滑。 国内方面，本周国产矿市场基本维稳。山西和河南两地环保检查压力有所减轻，矿石供应量增加，但因下游氧化铝厂均在积极为春节和此后的两会期间备货，需求量较大， 铝土矿价格继续维持高位。贵州地区， 国产矿供应仍面临阶段性趋紧局面，价格难以回落。据悉，贵州政府将于 2019 年 1月开始更加严厉地打击资源外流，届时矿石外流数量将进一步减少。阿拉丁数据显示，本周山西地区铝含量 58%-60%、铝硅比 4.0-5.0 的铝土矿主流价格保持 390-530 元/吨裸价到厂，河南地区该品味铝土矿主流价格保持 380-540 元/吨裸价到厂，两地个别报价高达 550 元/吨；贵州地区铝含量 60%、 铝硅比 5.5-6.0 的铝土矿主流价格保持270-320 元/吨裸价到厂。进口方面， 因国际原油价格下跌，矿石海运成本下降，从各国进口的铝土矿价格均有所降低，跌幅为 1-2 美元/吨。 国际方面，本周英国阿鲁法矿业几内亚贝莱尔矿正式投产； 阿联酋环球铝业几内亚铝土矿项目已完成建设工程的 75%，预计明年下半年可出口首批铝土矿。 我们认为，短期内在备货需求的支撑下，铝土矿价格有望维持高位，但随着我国矿山开工率回升，进口矿供应量加大，铝土矿价格将逐渐触顶。

氧化铝： 交易持续减少， 报价不断探底。 国内方面，本周氧化铝市场整体低迷， 主要做市商与氧化铝企业之间的直接采购已基本停滞；中小型企业和贸易商零星入市，回笼资金压力致使氧化铝成交价格下行。 本周五阿拉丁（ ALD）北方综合价格 2960-3040 元/吨，周均价环比下跌 1.3%；国产现货加权价格 3008.8 元/吨，周均价环比下降1.1%。 供需方面， 据阿拉丁统计， 截至本周末，氧化铝运行产能 7489万吨， 电解铝运行产能 3623 万吨，没有出口订单， 按上下游运行产能情况测算，氧化铝日供应过剩 2000 吨左右。 国际方面， 澳大利亚氧化铝 FOB 基准价格上涨 8 美元/吨至 420 美元/吨， 但海内外价格差仍难以进行出口贸易。 我们认为，短期内供需情况仍是氧化铝价格的主导因素，预计氧化铝市场仍将处于低迷状态。

预焙阳极： 下游需求继续减弱，阳极价格疲软。 国内方面， 因原材料价格低位运行及下游电解铝企业亏损减产，本周华东地区预焙阳极主流成交价格疲软。 Wind 数据显示，本周华中地区预焙阳极含税市场价周度下降 50 元/吨至 3610 元/吨， 华中、西南和西北地区预焙阳极含税市场价分别维持 3625 元/吨、 4000 元/吨和 4100 元/吨。 供给方面， 因采暖季受豁免企业多、新建产能陆续投产，市场供应面充足。 分区域来看， 主产区山东大部分企业达到最低排放标准，得以豁免限产， 目前保持正常生产；河南巩义和荥阳地区因天气重度污染而实行分流停产措施，第一批停产开始于 11 月 20 日，复产时间预计将推迟至 2 月中旬。 河北、湖北、江苏、西南地区企业目前生产正常，但环保压力较大。需求方面，铝价持续走低导致企业亏损面继续扩大，本周广元启明星、重庆国丰等陆续减产，利空阳极消费。成本方面，本周石油焦市场持续低迷， 煤沥青价格积极推涨， 整体来看，原材料价格持稳运行的可能性较大， 成本支撑力度较弱。 我们认为，目前阳极的成本支撑有限，且下游消费疲软，供给略有过剩，短期内将弱势运行。

电解铝： 运输滞留致使库存下降， 关注骨干铝企座谈会议。 国内方面， 受华为事件和中国有色协会宣布召开骨干电解铝企业座谈会的影响， 本周铝价走势震荡。 截至本周五长江有色市场平均价周度上涨60 元/吨至 13550 元/吨。 供给方面， 本周广元启明星、重庆国丰等传出减产消息，但减产力度不太明显。 同时， 考虑到停产过程中抽出铝水，实际产量下降尚未体现。 需求方面， 因房地产、汽车等终端消费乏力，电解铝需求持续走弱，出口订单因中美贸易战而萎缩。库存方面， 本周整体铝锭社会库存下降。 根据百川统计，截至 12 月 13日，铝锭十二地库存 128.29 万吨，较 12 月 6 日减少 3.63 万吨。 然而，库存下降并非由于需求端好转，而是因运输滞留影响了到货量所致。成本方面，氧化铝和阳极价格下滑， 煤价承压运行。 我们认为，因成本支撑瓦解，短期铝价难有起色，但在持续亏损减产、库存下滑、 资金紧张、 供应弹性缺失的情况下，铝价正在底部蓄势以备东风，下周五座谈会的结果将成为影响铝价走势的重要因素。

推荐标的：氧化铝逻辑—中国铝业、云铝股份、南山铝业；电解铝逻辑—云铝股份、神火股份、中国铝业、南山铝业；预焙阳极龙头—索通发展；自备电政策逻辑—云铝股份、神火股份！