事件

山东郓城玻瓶价格再度上涨，企业包材成本压力加剧。2018年12月初，郓城部分玻瓶生产厂商相继提高产品价格，提价幅度为0.05元/只-0.1元/只。据悉，今年7、8月郓城多家厂商已联合提价，本次玻瓶价格再次上调后，预计全年玻瓶价格累计涨幅将超过10%。郓城作为我国玻瓶的重要生产基地，业务覆盖了20多个省市的100多家知名企业。此外，根据wind披露，18年1月至12月初中国玻璃价格指数均值同比上升约8%。考虑到玻璃瓶是酒类（白酒、啤酒等）和部分调味品（酱油、醋等）包材成本中占比较高的品类，价格上涨将增加下游成本压力。

核心观点

我们认为今年玻瓶价格的持续走高主要系供需缺口扩大所致。从供给端看，环保整治使不少玻璃生产企业限产停产，技术升级、环保税征收也加剧了厂商的生产成本，产能下降使玻瓶供给大大降低；从需求端看，白酒、啤酒、酱油、醋等产品产量较为稳定，玻瓶作为重要包装物难有替代品。在玻瓶供不应求的格局下，上游成本压力将通过提价方式较为顺畅地转嫁至下游。

从下游企业角度看，今年年底或明年年初提价与否目前尚难判断。从受影响的食品饮料细分子板块看，综合考虑宏观经济影响、行业景气度和竞争格局等诸多因素，我们认为提价可能性排序为：调味品>白酒>啤酒。调味品刚需属性明显，受经济波动影响相对较小，行业竞争格局好，龙头企业海天具备强定价权，且按照2年的历史提价周期推演，成本压力下可能提价；白酒行业竞争格局较好，但考虑到经济放缓对可选消费品需求有一定影响，且今年老窖、洋河、今世缘、汾酒、郎酒、西凤等酒企已有过提价动作，故行业再度提价可能性不太大；啤酒近年销量和需求增长不明显，且五强胶着的竞争格局一定程度上制约了定价权，我们认为短期内提价较为困难。如果行业不提价，基于以下原因，我们认为啤酒毛利率受影响程度较大，白酒和调味品受影响有限：1）啤酒的毛利率低于调味品和白酒，且玻瓶在啤酒成本中占比更高；2）对于调味品而言，部分酱油采用PET包装，降低了对于玻瓶的依赖性；3）白酒毛利率远高于大众消费品，玻瓶成本占收入比重较低。

成本上涨背景下，大厂商表现将优于小企业，行业集中度有望继续提升。受益于规模效应和较大的采购量，大企业对上游议价能力更强，且往往与包材厂商签订了原材料供应协议，提前锁定了包材价格，成本管控能力更为突出。只要成本不持续上涨，利润率基本可维持在合理区间。对于小企业而言，其提价行为受大厂商定价策略制约，若行业不提价，包材价格的上涨将进一步压缩其利润空间，倒逼其退出市场，从而加速行业出清和集中度提升。

投资建议与投资标的

玻瓶价格上升将带动部分食品饮料子板块成本压力上行，建议关注受影响相对较小、竞争格局向好的调味品板块。建议关注品类拓展区域扩张、董事会成功换届、净利率有望提升的中炬高新(600872，买入)；龙头优势显著、具备较强定价权、盈利能力不断提升的海天味业(603288，未评级)。