报告起因

展望明年，我们判断受困于需求不振，化工大多数行业盈利都将下滑，很难有系统性机会。相应我们最为看好有需求增长的LNG行业，受益原料下跌具备定价权的下游企业，以及需求较为独立且景气尚处底部的部分农化行业，具体逻辑如下：

核心观点

中游盈利下滑空间巨大：目前中游盈利处于历史高位，明年需求又不乐观，景气大概率下滑，很难有整体性的大机会。但好在本轮股价调整远早于基本面，当前PE也处于历史最低水平，即使以历史均值ROE测算，PE也不高估。因此长期看，我们并不悲观，只不过市场对周期股还是以趋势投资为主，所以短期跌过头的概率很大。

最为看好LNG板块：由于我国煤改气带来量的持续增长，对于进口LNG来说，未来几年还有望维持30%以上的增速，是能化板块中极为罕见的还有需求逻辑的子行业。而且海外供给比较过剩，因此LNG进口接收站瓶颈效应会很强，有该类资产的企业值得重点配置。

下游有定价权的企业：明年在产能大幅扩张和近期油价暴跌的综合作用下，乙烯和PX价格都不乐观，这也会大幅降低下游企业成本，对有定价权企业来说，就有望锁住这部分利润，推动盈利增长。例如涤纶长丝在前期PTA暴涨中已经体现出很强的定价能力，未来其与PX的价差有望显著扩大，桐昆股份无疑会很受益。另外环氧乙烷龙头企业奥克股份，在减水剂市场占有率已经接近50%，同样具备很强定价能力，也将受益上游原料乙烯成本下降。

农化存在周期性机会：目前化工行业中ROE和PE都远低于历史均值的主要都在化肥板块，而其下游农产品也已经历了多年熊市，目前无论是库存比还是价格都在好转趋势，明年农化景气预计仍将提升。从供给格局看，我们认为买肥不如买矿，最为看好有资源属性，且PB已经接近1的兴发集团。

投资建议

展望明年，我们最为看好LNG板块、下游龙头桐昆股份(601233，买入)、奥克股份(300082，买入)、农化资源龙头兴发集团(600141，买入)和受益制造业升级的技术服务隐形冠军三联虹普(300384，买入)。