寿险承保端筑底后持续修复，新单提升与续期高增共同助力人身险保费负增长收窄。

1）从行业数据来看，人身险9月累计保费收入22658亿元（YoY-2%），增速MoM+2pct,负增长持续收窄。新增保单近1亿件，环比+0.25亿件，承保端改善态势明确。

2）从上市险企来看，

①新单改善。个险渠道代理人质量提升，健康险产品升级、保险责任拓宽，直接推动长期保障型保险占比的提升，从而推动险企保费收入结构改善、新业务价值率提升；辅之以部分高质量储蓄险的销售，新单增势有望维持。平安寿险新单3月以来持续改善，10月单月个险新单93亿元（YoY+14.4%），已持续6个月实现正增长；1-10月累计个险新单1318亿元（YoY-1.8%），降幅较9月下降1pct，累计降幅持续收窄。预计上市险企新单销售将持续改善,Q4或迎来新单反弹的高点，全年将实现新业务价值稳中有增。

②续期保费高增。根据18Q3数据，主要上市险企续期保费增速约30%以上，随着长期期交产品占比的提升，续期保费将成为险企保费增长的重要基石。

产险累计保费收入稳步增长；商车费改下，龙头受益。

1）从行业来看，新单数量保持增长，9月单月产险新单31.6亿件，环比+7.9亿件；产险累计保费收入8003亿元(YoY+11%)，其中农险累计收入491亿元(YoY+19%)，保持稳健增长。

2）从上市险企来看，

①主要上市险企产险保费收入增速保持在15%左右，超过行业，其中非车险增速30%+，远超车险的10%。

②承保端持续实现承保盈利，所得税拖累利润增长。产险保费收入稳定增长、持续承保盈利，且保险行业佣金和税率水平研究已取得较大进展，未来相关税收政策调整将惠及保险行业。

③8月1日起，车险产品费率正式实施“报行合一”，9月起费用率有望下行；商车费改下，产品价格降低，在定价能力、风控和客户服务等方面更具优势的龙头险企将从中获益。

资产配置风格稳健，权益类资产收益率波动影响有限。

险企固收投资比列约75%-85%，股票+基金投资比例仅10%左右，因此险企投资收益率受资本市场的波动相对较小，有望维持相对稳定。考虑到1）上半年到期资产再配置收益率受利率环境影响下降约50bps，2）尽管年初以来股票市场波动剧烈，但①央行三次定向降准、资管新规细则落地边际放松等推动流动性边际宽松，险资专项产品和券商资管计划助力化解股票质押流动性风险，有望使股票市场趋于稳定；②险企权益资产选择谨慎，注重风控，偏好蓝筹股、白马股等具有稳定分红和基本面的标的：我们假设险企2018年债券投资收益率4.5%、股票基金收益率-10%。则总投资收益率仍可保持3.4%以上，仅略低于内含价值投资假设的5%，仍高于当前负债成本、维持利差益。

投资建议：人身险承保端持续修复，新业务价值率提升，推动新业务价值稳步提升；财产险保费稳健增长，持续实现承保盈利；投资端稳定，中性假设下仍可维持利差益。若投资收益率假设下降50bps，则内含价值平均约下降7%，内含价值动态增幅仍可保持15%以上，对应PEV约1.2-1.5倍，目前行业估值0.6-1.2倍，按照年底估值切换，2019年行业PEV约0.5-1.0倍，低于合理区间，对行业维持推荐评级。个股推荐平安、太保、太平、新华，2018年估值分别1.2、0.9、0.6、0.8倍，2019年估值分别1.0、0.9、0.5、0.7倍。