主要观点

Q3医药上市公司利润增速回归常态

目前，医药板块除ST长生以外的上市公司2018年三季报已披露完毕，剔除部分次新股、数据异常个股后，我们对249家医药上市公司进行统计，2018年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为21.70%、24.55%、22.20%，收入增速较上半年持平，利润增速较上半年有所下降。医药板块上市公司前三季度业绩同比增速较2017年全年均进一步提升，处在近5年的高位水平。分季度来看，医药上市公司2018Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长21.18%、19.02%、15.37%，利润增速回归常态，较2018Q1有所放缓，较2018Q2基本持平。

同期医药制造业稳健增长

医药制造业2018年1-9月实现主营业务收入18,203.7亿元，同比增长13.6%；实现利润总额2,305.9亿元，同比增长11.5%，同期医药上市公司收入增速、利润增速分别为21.79%、20.14%。分季度来看，医药制造业2018年7-9月实现主营业务收入5,626.4亿元，同比增长13.6%；实现利润总额720.2亿元，同比增长5.7%。同期医药上市公司收入增速、利润增速分别为21.23%、9.46%，高于医药制造业整体。从医药行业来看，国内老龄化、消费升级等带动医药行业的需求市场不断旺盛，且对高端产品和服务的需求持续增加。医药行业已经进入新的景气周期，这个新的景气周期将以创新品种、优质品种、优质企业为主导。目前政策导向清晰，审评审批制度改革、仿制药一致性评价、“两票制”等医药政策调控下，产业结构趋向优化，行业集中度不断提升，强者恒强。未来医药行业将在存量市场的结构优化和创新驱动带来的行业的增量发展中稳步前行，龙头企业在医药行业整体保持稳健增长的基础上，有望享受集中度提升带来的红利，保持高于医药制造业整体的业绩增速。

细分子板块业绩分化明显，龙头企业表现亮眼

化学原料药板块Q3受部分产品降价等因素影响拖累业绩增速：化学制剂板块2018年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为30.03%、22.72%、20.03%。分季度来看，2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长27.97%、24.25%、18.49%，延续了上半年较快的业绩增速水平，较2017年明显改善。长期来看，随着一致性评价、药品上市许可持有人试点、优化药品审评审批、集中采购等政策逐步推进，龙头药企有望享受政策红利，凭借研发优势、渠道优势等竞争优势进一步扩大市场份额，提升制剂行业集中度水平，带动化学制剂板块整体增速进一步提升。

化学制剂板块业绩持续快速增长：化学制剂板块2018年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为30.03%、22.72%、20.03%。分季度来看，2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长27.97%、24.25%、18.49%，延续了上半年较快的业绩增速水平，较2017年明显改善。长期来看，随着一致性评价、药品上市许可持有人试点、优化药品审评审批、集中采购等政策逐步推进，龙头药企有望享受政策红利，凭借研发优势、渠道优势等竞争优势进一步扩大市场份额，提升制剂行业集中度水平，带动化学制剂板块整体增速进一步提升。

生物制品板块业绩增速Q3有所下降，看好中长期发展：生物制品板块2018年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为45.72%、46.83%、44.87%；分季度来看，2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长37.30%、25.07%、29.79%。短期来看，受狂苗事件、渠道库存调整、辅助用药医保严控等因素影响，生物制品企业Q3业绩增速较2018H1有所下降。长期来看，在生物产业被列为国家战略性新兴产业的政策背景下，单抗药等临床价值高的优质靶向药有望持续享受政策红利，加速上市并具有良好的进口替代空间，前景广阔。

医疗服务板块整体表现亮眼，业绩持续高增长：医疗服务板块2018年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为46.90%、47.60%、48.51%。分季度来看，2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长37.38%、29.58%、37.83%，利润端同比增速较2018H1有所回落，但扣非净利润仍保持高速增长。医疗服务板块业绩表现靓丽，一方面，爱尔眼科、通策医疗等龙头企业保持较强内生性增长的同时凭借外延式收购贡献业绩弹性；另一方面，CRO企业受益于CRO行业回暖、一致性评价政策推进带来订单放量等因素影响，业绩同比快速增长。医疗器械板块业绩分化明显，龙头表现靓丽：医疗器械板块2018年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为22.38%、26.63%、25.54%。分季度来看，2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长19.23%、25.89%、25.43%，医疗器械板块整体延续2018H1较快增长的态势。医疗器械板块业绩分化明显，乐普医疗、欧普康视等龙头企业在细分领域竞争优势明显，叠加外延式收购等因素，业绩维持高速增长。

医药商业板块龙头企业持续受益于集中度提升、处方外流等政策红利：医药商业板块2018年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为17.72%、19.75%、14.05%，维持稳健增长。分季度来看，2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长19.19%、26.79%、7.33%，扣非净利润增速较2018H1有所下降，主要原因是部分上市公司工业板块业务短期业务调整、研发费用同比大幅增长等因素带来的短期扰动。一方面，医药批发企业2017年以来受“两票制”实施影响，调拨业务同比大幅减少，导致业绩增速有所放缓，长期来看，批发龙头企业有望凭借规模优势、终端覆盖能力强等竞争优势占据更多存量市场份额，提升行业集中度水平；另一方面，医药零售企业凭借资本优势保持较快的门店扩张速度，叠加处方外流、公立医院药品零差率等医改政策影响，药品零售连锁化率、龙头企业销售额占比均有进一步提升的空间。

中药板块整体业绩增长稳健，OTC企业维持较快业绩增速：中药板块2018年前三季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为18.23%、12.80%、10.23%。分季度来看，2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长17.74%、8.83%、7.39%，同比增速较2018Q1有所回落，较2018Q2基本持平。一方面，片仔癀、济川药业等品牌OTC企业业绩保持快速增长的态势；另一方面，中药注射剂受安全性、有效性等因素影响，面临长期业绩下行的压力。