主要观点

行业维持高景气,毛利率同比略有下降:2018年前三季度,化工板块营业收入合计达34,358.44亿元,同比增长18.46%;归母净利润1,568.51亿元,同比增长46.50%;板块毛利率、净利率分别为18.63%%和5.24%,毛利率同比略下降0.42个百分点,净利率创近年新高;ROE为8.91%。行业总体仍维持较高景气状态,不过三季度部分产品价格回落,使得盈利能力同比环比均略有下滑。

在建工程增速回升:2018年前三季度化工行业在建工程3,581.17亿元,同比上升31.34%。剔除涤纶板块的在建工程数据后,2018年前三季度化工行业在建工程为2,639.31亿元,同比小幅上涨2.39%。为2015年以来首次转正,显示行业扩产投资已经开始。

四个维度筛选子行业:石油贸易、涤纶等的营业收入和归母净利润同比增长超过30%,成长能力较好;以毛利率和ROE的增长作为盈利能力的判断,磷肥、农药、涤纶、无机盐、合成革、纯碱、民爆、纺织化学用品、氮肥、氟化工、轮胎、氨纶等的盈利能力继续提升;以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断,钾肥、氯碱、纯碱、复合肥、氮肥等行业向好;从投资支出方面看,涤纶、民爆用品、钛白粉、氨纶、聚氨酯、粘胶等行业在建工程增速较快。

投资建议

维持行业强于大市评级。三季度总体来看,行业内部出现分化,部分产品价格回落,但大部分子行业仍处景气高位。我们维持行业强于大市评级,判断行业集中度在持续提升。龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。结合子行业基本面与估值,建议中长期重点关注:

PTA-涤纶产业链:产业链延续高景气,未来行业集中度有望进一步提升。另一方面,几家企业大炼化项目进展顺利,预计将于2018年底陆续投产贡献业绩,届时PX-PTA-涤纶产业链各环节利润水平将重新分配,而从项目本身盈利来看,民营炼化项目盈利能力胜过已有产能。重点关注:恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等。此外,卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产,建议关注。

供需格局持续向好的子行业与个股。农药行业在环保影响下供给持续收缩,龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量,重点推荐利尔化学、扬农化工;天然气需求快速增长,相关公司进入业绩释放期,建议关注广汇能源;油价、气价持续走高,煤化工优势凸显,重点推荐华鲁恒升;染料行业产能受环保影响重大,重点推荐浙江龙盛;多个新项目顺利推进,关注万华化学。

成长股方面,电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,重点推荐飞凯材料等;涤纶工业丝与帘子布产销持续放大,推荐海利得。植物生长调节剂行业准入壁垒高,推荐国光股份。