合作框架→股权划转→协议增资

2017 年 6 月 13 日，大连港、营口港、锦州港公告，辽宁省人民政府与招商局集团签署《港口合作框架协议》，设立辽宁港口集团。 2017 年 12 月 20日，大连和营口市国资委分别将其持有大连港集团及营口港集团 100%股权无偿划转至东北亚港航发展有限公司。交易完成后，港航发展合计间接持有大连港 47.31%的股权、营口港 78.29%的股权以及锦州港 19.08%的股权，实际控制人统一变更为辽宁省国资委。 2018 年 11 月 4 日，招商局辽宁增资港航发展，辽宁省国资委和招商局辽宁分别持有其 50.1%/49.9%股权。

东北港口群整合的起因

东北港口群由大连、锦州、营口三大港领衔，由于距离相近、共享腹地等原因，三者在货种、服务方面具有较大同质性。 在东北经济下滑、区域港口行业发展遭遇瓶颈之时，港口整合无疑或对当地港口业的发展带来一丝曙光。三重奏： 招商局入主、中日韩自贸区带来的主题机会以及债转股地方实践1） 招商辽宁增资的落地标志着辽宁省港口资源整合、一体化运作取得实质性进展。 本次，招商局集团通过招商局（辽宁）港口发展有限公司增资东北亚港航发展有限公司，在《框架协议》中，已确立招商局集团主导辽宁港口集团的经营管理的定位，我们判断招商局港口作为招商局业务板块的重要组成部分，未来或有可能在整合中扮演更为关键的作用。除此以外，招商局港口在全球范围实践下的“前港—中区—后城”的成功模式也将有望在与辽宁省政府的深入合作中进行复制扩张，在港口运营、物流运输、园区开发、金融服务等多个领域开展深入合作。

2）2018 年 5 月 9 日召开第七次中日韩领导人会议。其中，李克强发表讲话提出将加快中日韩自贸区谈判进程，推动早日达成“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP）。 我们认为，中日韩自由贸易区将是一个由人口超过 15 亿的大市场构成的三国自由贸易区，当前中日韩自贸区协定的进程有望进入提速期，未来中国、日本和韩国的经济贸易往来将可能加速，同期的货物流通、商品流通速度也将有望提升，辽宁三港（营口港、大连港、锦州港）将受益于自贸区的落地而进入加速机遇期。

3）2016 年 10 月 10 日，国务院发布了《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》。 当前，国家政策层面对债转股的推进不遗余力，市场化债转股已经取得了一定的成果。我们判断未来“债转股”方案有可能在港口行业层面率先落实。

投资建议

辽宁东北亚港航发展有限公司作为本轮港口整合过程中出现的第三家省级港口平台，招商局的入主有望带动东北亚港航对辽宁省港口资源整合、一体化运作进入实质性落地机遇期。当前北方港口资源平台建设整合已进入加速阶段，港口企业改革、整合、引入战略合作伙伴可能成为投资热点，中日韩自贸区进程或能提速。且随着国家对债转股政策的大力推进， 债转股方案在港口层面执行存在可能。 三重投资机会下， 建议关注营口港（600317.SH）、大连港（601880.SH）、锦州港（600190.SH）。