煤炭供给平稳增长。生产方面,1~9月份,原煤产量25.9亿吨,同比增长5.1%;进口煤方面,1-9月全国进口煤炭2.29亿吨,同比增长11.8%,其中9月份进口同比下降7.2%。预计四季度进口或同比将下降35.54%;运输方面,1-9月铁路发运煤炭17.7亿吨,同比增长9.8%;库存方面,受气候、运力提升等影响,8月以来沿海6大发电集团库存一直维持高位,从产地和电网煤炭库存来看,整体较为平稳。

电煤消费需求或继续增长。2016年以来,电煤消费增速由负转正,增长逐步提高,占全国用电量比例也提高到52%。从18年1-8月份趋势看,煤电消费增速快于去年,火电发电量增速波动较大,下半年增速有所回落。预计冬季清洁供暖下,电力需求较为旺盛,但是根据去年基数和前几个月用电趋势,我们预计9-12月消耗电煤消费增速环比下滑,同比略高于去年的0.91%,按照2%估算,电煤消费量6.76亿吨。

钢铁、建材用煤需求保持当前变化速度。钢铁、建材需求与房地产、基建和制造业相关性强,基建与房地产投资增速在四季度仍存下行压力,制造业投资则仍可能继续趋势回升。随着政策上环保限产或放松,我们预计9-12月份钢铁和建材用煤需求当前变化趋势。预计9-12月钢铁行业耗煤增长0.8%、耗煤2亿吨,建材耗煤下降0.6%、耗煤2.04亿吨。

化工用煤需求保持当前增速。煤化工产品需求与居民衣食住行密切相关,具有消费行业属性,整个需求较为平稳,考虑环保限产放松,预计全年化工用煤增长3.9%,9-12月用煤量0.97亿吨。

居民及其他煤炭消费需求将有所下降。其他用煤以供暖用煤为主,根据北方供暖规划,我们预测散煤由2016年2.71亿吨标煤下降到2021年的1.48亿吨标煤,下降50%左右;先进锅炉用煤优质动力煤增长0.35亿吨标煤。假设每年用煤平稳下降,预测8-12月减少民用煤0.22亿吨,预计9-12月民用及其他耗煤1.19亿吨、同比下降15.6%。

投资建议:在短暂的冬储行情后,需求并未支撑煤价继续上涨,动力煤价格进入回调,我们认为冬季供暖行情下,电煤仍将保持较快的增长,化工、建材用煤保持平稳,分散用煤受煤改气、煤改电影响略有下降,整个动力煤需求仍较为旺盛;在限产放松、钢铁较高开工率支撑下,焦煤需求和价格有望提高。全年来看,预计2018年煤炭消费增速大约2.5%,约39亿吨。继续看好优质动力煤、焦煤焦炭产业链。个股方面,动力煤公司:推荐中国神华、陕西煤业,建议关注中煤能源、昊华能源;焦煤焦炭公司:推荐山西焦化,建议关注潞安环能。