资产合计2.59亿、非流动资产仅为2643.35元的深圳市天彦通信股份有限公司(下称“天彦通信”)欲借冲刺创业板，背负重资产运营。

8月24日，天彦通信披露的招股书显示，公司拟发行不超过2500万股，募资5.2亿元，3.1亿元用于电子数据(警用)采集与分析系统产业化项目建设，1.5亿元用于智慧警务研发中心项目建设，6088.80万元用于营销服务网络升级。

值得注意的是，除营销服务网络升级，天彦通信另两个募投项目大部分开支将直接增加固定资产。如果成行，公司的非流动资产将大幅增加，改变现有的轻资产运用模式。但是公司的上市还需要经过发审委等多道关口，能否成行还需要考验。

单一系统下市场化缺失

报告期内(2015年至2018年上半年)，天彦通信主营业务主要依赖移动网络可视化产品的研发、生产、销售和服务。

公司营业收入的九成依赖公司单一的移动网络可视化产品，2015年至2018年上半年，公司营业收入分别为 8492.04万元、1.04亿元、1.87亿元和 8925.96万元，移动网络可视化产品的销售收入分别占公司各期营收的95.48%、93.63%、97.34%和93.26%。

天彦通信对此提示称，“公司存在业务和产品相对单一的风险”，可能导致公司整体抗风险能力较弱。

某大型券商分析人士对《华夏时报》记者表示，从招股书来看，天彦通信的经营风险不主要是业务和产品单一，其更深层的风险在于其甚至缺乏市场化运营的体系。

天彦通信的招股书也确实佐证了上述观点。

公司认为，其所处行业具有较高的业务资质壁垒，移动网络可视化产品的终用户全部为以公安部门为主的执法机构和武装力量部门，属于警(军)用设备，具有较严格的业务资质要求。相关企业业务资质的取得需要对生产企业进行专业技术能力、质量与研发管理体系、保密管理体系、生产和供应能力等全方面的考核，这提高了行业的进入门槛。

在报告期内，公司的终用户全部为执法机构和武装力量部门，其中向公安部门用户的销售收入占比均在90%以上，并且从2010年以来，公司不再生产和销售民用移动通信产品。也就是，天彦通信单一产品的市场全部是警(军)用领域。

“警(军)用品市场甚至不能算是成型的市场，由于保密性和功能特殊性的要求，该领域相对封闭，并且运作模式限制较多，这直接造成下游供应商企业不得不采取非市场化运作开展业务，极大限制了相关企业的成长性。”上述券商分析人士称。

受限于市场的特殊性，天彦通信的销售模式不得不采取单一的直销模式，报告期内，公司直接向公安部门客户销售金额占比较高且持续提升，2017年和 2018 年上半年占比分别达到96.78%和95.38%。

同时，公安系统程序化的采购流程，也造成公司收入季节性波动，每年的4季度成为公司创收、回款的集中期，2015年至2017年该季度收入占其收入分别达59.95%、69.97%、55.82%。

此外，公安系统这一单一市场的需求也随政府的预算变化较大，并且地方市场具有排他性，非属地企业很难进入。报告期内，天彦通信的销售区域及客户相对集中，主要在广东、重庆、湖北、云南和四川等地，销售额占比在75%以上。

公司前5大客户变化较大，2015年分别为深圳市新乐数码1640.05万元，占其销售的19.31%，重庆市公安局1438.26万元，占16.94%，深圳市公安局 1170.13万元，占13.78%，四平市公安局535.71万元，占6.31% ，高要市公安局199.83 万元，占2.35%。

2016年则变为重庆市公安局 1793.13万元，占17.25%，恩施州公安局1367.52万元占13.15%，云南省公安厅957.26万元，占9.21%，北京龙昊安华764.10万元，占7.35%， 襄阳市公安局 601.71万元，占5.79%。

2017年则为重庆市公安局4661.77万元，占24.89%，深圳市公安局4364.77万元，占23.30%，毕节市公安局1748.72万元，占9.34%，韶关市公安局1366.97万元，占7.30%， 普洱市公安局1336.75万元，占7.14%。

2018年上半年则为深圳市公安局4687.78万元，占52.52%，重庆市公安局1292.93万元，占14.49%，哈密市公安局775.79万元，占8.69%，双辽市公安局580.30万元，占6.50%，资阳市公安局381.20万元，占4.27%。

对于如何开拓市场，保障业绩稳定等相关问题，《华夏时报》记者致函天彦通信，但截至发稿依然没有得到回复。

研发投入不够的疑问

经营问题之外，天彦通信吹嘘的研发实力也同样受到质疑。

招股书中，公司称研发投入的持续增长，与专业院校、科研机构建立联系，引进了大批专业基础良好、具有开拓和奉献精神的科研人员，截至2018年6月末，公司拥有研发技术人员127人，占公司员工总人数的64.47%。

2015年至2018年上半年报告期，公司研发费用分别为1534.74万元、1028.31万元、1496.49万元和1108.94万元。公司根据行业的技术发展情况、自身研发方向和客户实际需求，制定年度研发计划，研发费用的投入规模按营业收入年初预算的10%左右制定。

但是细分公司报告期的研发构成不难发现，公司的研发实力并不乐观。

从研发费用的具体构成看，天彦通信研发费用主要由自主研发费用及合作研发费用两部分构成。

报告期内，公司自主研发支出(含股份支付)金额分别达到544.17万元、545.10万元、1168.33万元和1357.28万元；合作研发费用分别为990.57万元、483.21万元、476.42万元和353.77万元。天彦通信报告期内的研发长期依赖第三方的合作，并且研发投入基本稳定在1000万元的规模。

但是在此次募投项目中，公司的电子数据(警用)采集与分析系统产业化项目包含场地投资12128.40万元，软硬件投资3029.50万元，研发费用7090.00 万元，预备费 757.90

万元，铺底流动资金8089.56万元。智慧警务研发中心建设项目场地投资 10350万元，设备投资1175.40万元，软件投资250万元，预备费588.77万元、研发费用2420万元。

两项目的研发投入合计将是现有研发投入的10倍，公司将如何保障研发的高效实施，值得市场玩味。

产能利用的隐患

对于募投项目，天彦通信有必要通过实施募投项目来提升生产能力、研发水平和营销服务能力，募投项目与公司现有业务是一脉相承的，是在现有业务基础上的升级优化。项目有效实施后，公司将扩张现有产能和优化研发中心，进一步提升公司产品产能，提高公司研发能力和服务能力，优化和完善公司的营销服务网络，有利于提升公司的市场竞争力，提高公司的盈利水平。

电子数据(警用)采集与分析系统产业化项目既包括通过购置生产车间、引进自动化程度较高的生产线及先进的检测设备来提升主机生产能力，还包括通过购置研发场所、招募研发人员来提升数据分析软件的开发水平。

智慧警务研发中心建设项目主要是在移动网络可视化产品的小型化、5G 移动通信技术的应用、大数据基础技术等方面做前瞻性研究。营销服务网络升级项目是为了强化公司市场营销及技术支持网络的建设。

但是在报告期内，天彦通信现有的产能利用和产销情况并不理想，部分产能尚处于闲置状态，公司的产能分别为1000台、1500台、2250台、1250台 ，产量分别为873台、1243台、1896台、499台，产能利用率分别为87.30%、82.87%、84.27%、39.92% 。

销量方面，报告期内销量分别为940台、804台、1319台、668台，产销率分别为107.67%、64.68%、69.57%、133.87%，2016年、2017年甚至出现销售不足的情况。

募投项目达产后，公司的产能还将进一步提升，虽然公司没有给出详细的产能增加量，但是按照投入规模看，产能翻倍不是问题，那么公司在封闭的公安系统中如何实现销售突破将成为考验。