1、环保限产预期趋弱，地方限产方案和执行效果仍有待观察。

(1)“2+26”秋冬季限产方案出台后要求低于此前市场预期，唐山环保政策明确要求取消“一刀切”，执行“一厂一策”限产政策，根据排放情况分为ABCD四类，后续环保限产继续放松的概率较大。(2)河南采暖季对钢铁行业实施“开二停一”错峰限产，同时市场传言江苏各地因进口博览会11月进行限产，后续地方限产方案的具体条款和对于供给的实际影响仍有待观察。(3)我们判断当前钢材期现货价格仍包含较高的限产预期，当前环保预期逐渐趋弱，若后续地方环保限产方案及执行效果较市场预期继续放松，钢价仍面临较大的回调压力。

2、旺季库存继续下行，短期钢价预计维持震荡态势。

(1)Mysteel各品种钢材厂库、社库合计变动-21万吨，库存绝对量同比往年仍处于历年中性偏低位置。(2)螺纹钢厂社库存合计变动-15.01万吨；但若考虑鲅鱼圈17万吨的边际增量和广州地区因台风未入库的量，库存边际变化可能逆转；当前正处于金九银十旺季，需求存在季节性边际改善的可能，但需求旺季仍需要库存持续下行来证实。(3)我们判断目前现货供需矛盾仍未凸显，预计钢价短期仍将延续震荡态势，若后续限产继续趋弱，或者旺季需求证伪、库存维持上涨趋势，则钢价将面临较大下行压力；周度库存边际变化仍为判断钢价走势的核心。

3、短期极度悲观情绪有所修复，长期基建地产需求仍面临下行压力。

(1)发改委强调发力基建项目释放基建提速信号，叠加央行连日实施大额投放操作引发市场降准预期，近期极度悲观的宏观预期有所修复。(2)中长期来看，湖南省问责政府违规举债可能引发对于地方政府违规举债的大规模问责，地方债务问题可能成为影响基建增速的重要因素，基建回稳情况仍有待观察。(3)8月房地产各项数据和社融数据依然维持较强劲态势，但房地产政策仍然边际趋严；我们判断当前宏观经济下行的矛盾仍然尚未凸显，长期来看去杠杆继续进行、棚改货币化下行和地产政策边际趋严使得地产需求面临较大下行压力。

4、行业估值接近历史底部。目前，申万钢铁板块动态市盈率只有7.0倍，接近历史底部。

投资建议：

目前季节性需求环比改善，库存下行使得短期钢价具备支撑，近期宏观预期向上修正有望使得钢铁板块估值有所修复；环保预期趋弱使得中期钢价承压，长期房地产和基建需求面临较大下行压力使得宏观预期仍然较为悲观，行业面临基本面与宏观预期共振向下的风险。推荐低估值高弹性标的韶钢松山、三钢闽光、柳钢股份、华菱钢铁、南钢股份。

风险提示：

库存旺季累积，环保限产低于预期、宏观经济下行过快