业绩符合预期,提价见效毛利率提升

18年上半年实现营收151.54亿元同增0.60%(期内将原计入销售费用的市场助销投入冲减收入6.52亿元,可比口径收入158.06亿同增4.93%);归母净利润13.02亿元同增13.39%,扣非利润11.06亿元同增7.2%,单Q2实现营收79.02亿元同减1.51%(可比口径85.54亿同增6.6%),归母净利润6.35亿元同增11.58%,扣非后同增10.77%。上半年毛利率调整后41.87%,同减2.58pcts,单Q2毛利率调整后43.38%同增0.55pct,前期提价幅度基本覆盖包材、大麦原料等成本上涨影响。H1销售费用率调整后21.19%,同增0.8pct,Q2销售费用率23.87%同增1.5pcts,预计世界杯旺季市场投入较大,管理费用率3.82%同增0.22pct,主因人员薪酬提升。H1销售收现173.8亿元同增7.84%,经营现金流量净额40亿元同增13.62%,存货及营业周期缩短,运营状况稳健。

中高端销量增速积极,换届后机制望改善

公司18年上半年实现啤酒销量457万千升,同比增长0.9%,Q2实现啤酒销量254万千升,同增0.6%。H1主品牌“青岛啤酒”实现销量222万千升,同比增长4.9%,Q2实现销量114万千升,同增7.4%,增速环比Q1提升5pcts,旺季起量明显;聚焦中高端市场,加快向听装啤酒和个性化产品转型升级,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品上半年共计实现销量96万千升,同增6.8%,Q2实现销量43万千升,同增6.7%。公司中高端产品销量提升好于去年,在啤酒行业整体进入存量竞争环境下,公司借力品质和品牌优势开展创新升级,提升盈利空间。去年末复星接手17.99%股份入股青啤,上半年董事会完成换届选举,公司内部机制管理有望进一步改善。

提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足

18年啤酒行业迎来集体涨价潮,青啤在低利润基数下边际改善弹性较足。青啤当前产能利用率不足80%,积极处置低效产能后,利用率仍具提升空间,对公司盈利能力将产生正效应。近期华润联手喜力发力高端市场,对公司部分区域高端产品推广形成一定竞争压力,但长期看公司通过提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,共同增厚公司利润。在行业整体利润诉求持续强化下,严控费用降低无序竞争,看好公司盈利能力稳步提升。预测2018-2020EPS为1.08/1.25/1.41元,对应34/29/26倍PE,维持“增持”评级。