棉纺行业复苏明显,景气度回升,量价齐升的情况下,行业集中度进一步提升。1)价的角度:欧美棉纺需求复苏订单旺盛,而棉花供给不足导致未来全球100万吨需求缺口,促使棉价长期上行,带动棉纺产品价格上升;2)量的角度:国内制造成本不断攀升,纺织龙头企业从13年开始逐渐向海外扩张产能,主要向越南等东南亚地区布局,仅5年时间,龙头企业海外产能已达到公司总产能的1/3以上,未来税收、贸易环境等一些列成本优势促使越南产能持续增长,进一步带动产量的爆发;3)利的角度:棉价稳步上行,龙头企业成本压力向下游传递顺畅;同时人民币持续贬值利好棉纺出口,同时也增加汇兑收益,进一步改善了企业业绩。

供需结构决定棉价走势,未来棉价短期承压,长期温和上涨。1)全球棉花供需三足鼎立:印度是棉花第一生产大国,中国是棉花第一消费大国,美国是棉花第一出口大国。2)棉花供需基本面支撑棉价未来长期向上。明年全球棉花消费同比增长3%-4%,但因为天气原因,产量略紧张,有近100万吨缺口。2)本轮棉花行情类似2011年棉花行情。今年和2011年棉花行情均由棉花缺口预期推动,而2010-2011年间,棉花库销比更低,同时大宗商品景气度较强,棉价上行基础更夯实。3)贸易战对于棉价抑制影响有限。短期来看,加征关税的措施立即影响产品的价格以及之后的订单,从而抑制棉花价格。中长期来看,贸易战实则利多棉花价格,加征美棉关税提升棉花进口成本,同时间接抬升其他国家进口棉价。

纺织龙头积极布局越南,产能释放推动“量”的增长。1)越南成本优势明显,推动纺织产业逐步迁徙。国内环保政策趋严,制造成本不断提升,产能清出接近尾声,龙头企业率先布局越南,海外产能持续快速增长,先发优势明显。2)百隆东方:公司是国内色纺纱龙头,17年海外业务占比达44%,近两年越南产能复合增速超20%。3)鲁泰A:公司是国内色织龙头企业,17年海外业务收入占比达六成,东南亚布局持续完善,重点加大越南投资。4)申洲国际:公司是国内最大的纵向一体化针织制造商,17年海外业务收入占比超七成,越南产能占公司总产能近1/3。5)健盛集团:公司是国内袜业龙头,17年海外业务收入占比高达82%。越南产能已占总产能的35%,预计18年越南产能同比增长超25%。

人民币贬值增加汇兑收益,叠加棉价上行下低成本优势,企业利润上升明显。1)人民币持续贬值利好出口,外币资产产生大量汇兑收益。18Q2人民币持续贬值且有不断加速的势头,增强了纺织出口竞争力,同时外币资产占比较大的纺织龙头产生更多汇兑收益,弥补了一季度由于人民币升值产生的汇兑损失。2)棉价上行带来价格剪刀差,棉纺企业盈利改善。一般棉纺企业棉花库存备货在3-6个月,当纺织品价格随棉价上行时,企业仍使用低价储备棉,毛利空间增大;3)高利润率的越南产能不断扩张,带动企业整体利润率提升。受益于越南税收以及贸易环境等优惠,越南工厂净利率远高于国内,在越南产能持续扩张的情况下,越南工厂产量占比快速提升使得成本增长速度大幅低于收入增长,利润率则进一步走高。

我们看好纺织制造龙头企业未来强者恒强,量价齐升带动企业业绩快速提升。未来两年国内外棉花确定性的需求缺口明显,龙头业掌握上游优质棉花资源,充分享受棉价上行带来的红利;同时积极布局海外,产能持续释放,推动企业收入大幅上升。纺织龙头公司估值低,业绩增长确定性强,建议关注受益棉价上行的优质棉纺公司:1)百隆东方(海外营收占比近半壁江山,目前国内外产能1:1,越南产能持续释放推动公司业绩上行,18年PE仅14倍);2)鲁泰A(国内色织龙头企业,出口收入占比达66%,越南、缅甸和柬埔寨产能逐渐投放,18年PE仅11倍);3)申洲国际(国内最大的纵向一体化针织制造商,海外收入占比超七成,越南产能占比近1/3,18年PE为27倍;4)健盛集团(越南产能占总产能35%,海外收入占比82%,俏尔婷婷并表进一步增厚公司业绩,18年PE仅16倍)。