环保对供给的打压持续发酵。减排的重心已经从电力领域向非电领域转移，其中焦化污染具有严重的臭味和显眼的浓烟，容易被察觉和监管，将会成为非电减排的重点监管对象。目前焦化厂执行的排放标准一般为颗粒物、二氧化硫、氮氧化物的限值依次为30mg/m3、50mg/m3和500mg/m3。若按照特别排放标准执行，颗粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放限值将需要依次降低50%、40%和70%，则绝大多数焦化厂都无法达到。若按照这一标准进行脱硫脱硝改造，吨焦投入将大于500元，对于规模低于100万吨/年、缺乏留存收益的企业而言，经济效益很差，这就意味着提标改造将导致行业内小规模焦化厂将集体出局。

钢价牵引，焦炭需求坚挺。社融数据传导到建筑业施工面积有6-15个月的周期，对于基建地产的影响尚未到来。在宏观的悲观预期下，房地产企业一致加快了期房销售，与此同时集体赶工，撑起了现在不算差的需求。在需求韧性的支撑下，2018Q3的钢价在低库存和供给压缩的预期下，仍存在上涨的预期。钢价在高利润水平下提涨给钢厂留有充分的利润，高炉生产料将维持稳定，即焦炭需求料将具有明显的刚性。

逻辑切换，焦炭业务盈利可期。焦炉是一种无法长期停产的设备，一旦停产基本等于报废，即存量供给的下滑部分是无法恢复的。根据焦炭的历史的产销情况和去产能的进度，焦炭行业进入2018年时，焦炭的供需关系是处于紧平衡的。按照当前的限产水平，徐州焦化厂全停，乌海限产40%，河北重点区域限产30%-50%测算，焦炭产量总共被压缩了1900万吨，直接影响了3800万吨钢铁的用焦。如果维持现状，焦炭供需关系则由过剩转向紧张，焦炭价格中枢料将在下半年上移。但按照《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》的部署和当前的环保形势，环保限产不仅可能不会放松，还会从当前徐州、乌海、河北向汾渭平原扩散，将几乎所有的焦炭主产区囊括在内，如果这种设想成为现实，焦炭价格或将不断创下新高。与此同时，焦炭涨价的支撑来自于供给压缩，对应焦煤需求的边际转弱，焦煤料将难以和往次一样侵蚀焦炭涨价带来的利润。总体上，焦炭在供给侧的逻辑下，有望成为一个盈利的业务，一改以前亏损或者挣扎在盈亏线上的状态。

投资策略：焦炭在供给压缩的逻辑下，存在明确的涨价预期。即使维持当前的水平，吨焦毛利也已经超过500元/吨，焦炭业务已经成为一个盈利丰厚的业务。我们建议按照环保水平和吨焦副产品收益水平两条主线筛选标的，重点推荐山西焦化，建议关注金能科技。