核心观点

3 月份废纸进口数量 142 万吨，同比下滑 54.2%， 1-3 月份累计进口废纸 393万吨，同比下滑 49.5%。 从海关公布的废纸实际进口数据来看， 1 月份实际进口 124 万吨，同比下滑 44%， 2 月份实际进口 127 万吨，同比下滑 48%，3 月份实际进口 142 万吨，同比下滑 54.2%； 1-3 月份累计进口 393 万吨，同比下滑 49.5%。

数据反映了含杂率新规的影响， 2018 年废纸进口数量大幅减少已成定局。2017 年以来，国家针对废纸进口政策做了一系列的调整，其中影响较大的政策之一为：2018年 3月 1日起，进口废纸中一般夹杂物限值要求上调为 0.5%，即进口废纸含杂率指标大幅上调。 3 月 1 日起，含杂率新规施行以来，废纸退运事件时有发生。此次公布的 3 月份进口数量同比下滑 54%，量化地反映了含杂率新规对废纸进口数量的影响。我们认为，废纸新政对于进口数量的影响有望超出市场预期，废纸进口数量大幅减少已成定局。

迄今为主，废纸进口许可共发放 10 批次，累计批准 944 万吨，相比 2017年下滑 66%。 企业进口废纸，需先行向环保部申请进口配额，获批后方可进口。所以，废纸进口许可数量可以认为是废纸实际进口数量的天花板。截止目前，共有 66 家企业获批 2018 年废纸进口许可，合计 944.31 万吨，相比2017 年进口许可数量下滑近 66%。

投资建议与投资标的

中国废纸进口政策的变化，将导致 2018 年以后中国废纸进口数量大幅减少，在国废供给无法充分保障的情况下，或将触发木浆对废纸的替代效应。从木浆全球供需角度分析，其供给增速远小于需求增速，因此看多木浆价格。目前木浆系纸品供需均衡，原材料涨价有望有效传导，木浆系龙头企业受益于自供浆产能，成本优势明显，盈利有望继续扩张。建议关注太阳纸业(002078，未评级)。