本期投资提示:

寿险保费降幅略有收窄,价值转型优势依旧。从总保费角度看,中国人寿一季度原保费收入2434亿元,同比下降1.1%,与1-2月原保费18.6%的降幅相比显著收窄;平安寿险、太保寿险、新华保险基于前期价值转型优势,在续期保费的拉动下总保费实现正增长:平安寿险、太保寿险及新华保险一季度原保费收入分别为1897.5亿元、893.2亿元、394.3亿元,分别同比增长20.6%、19.2%、5.9%,增速较2月分别变动+0.2、-1.9、-2.1个百分点。从平安披露的新单保费来看,2018年一季度平安寿险新单保费665.8亿元,同比下降11.6%,与1-2月新单保费降幅12.7%相比已经有所收窄;其中,3月单月平安寿险新单保费121.3亿元,去年同期为136.2亿元,同比下降11.0%,在134号文和其他理财产品的冲击下,短期新单销售压力仍然存在,我们预期二季度寿险公司进入扩员小高峰、以及产品销售战略与结构不断优化,公司及行业可进入新单销售改善通道。

非车险业务高速增长,产险保费确定性较强。平安财险、太保财险一季度保费收入分别为632.2亿元、312.9亿元,分别同比增长17.8%、19.8%。平安财险中,一季度实现车险保费441.3亿元,同比增长7.5%;非车险保费收入167.4亿元,同比增长50.6%;意外与健康险保费收入同比增长55.2%至23.5亿元。预计商车费改进一步深化有望提升行业集中度,大型财险公司优势凸显,可实现保费规模稳定增长。

税延型养老险落地,龙头险企或更受益。本次税延养老保险试点为上海、福建和苏州工业园区。以2017年为例,上海市、福建省和苏州市(无单独的苏州工业园区保费数据)的原保费收入分别为806亿、684亿、362亿,分别占全国原保费收入的3.4%、2.9%、1.5%,合计占比达7.8%。综合来看,试点地区合计市场份额排名前三的寿险公司分别为平安寿险(原保费市占率19.3%)、中国人寿(原保费市占率18.8%)和太保寿险(原保费市占率5.9%),预计龙头险企或将利用自身在现有试点地区的优势抢占先机。

投资建议:关注业绩拐点估值修复信号及当前估值底部配置机会。保险长期逻辑不变,短期行业受到开门红数据压力、资本市场波动等影响,整体板块有所回调。预期未来新单保费增速进入改善通道、产品结构改善及税延型养老险试点落地,保险板块业绩及情绪均可提振。目前保险板块估值对应2018年PEV 在0.8-1.1倍区间,处于历史低位,安全边际较高,推荐标的:中国平安、中国太保、新华保险。