市场层面：估值仍处底部，板块具备向上基础

1）估值仍具安全边际。 年初至 3 月底，传媒板块整体下跌 2.8%，跑输沪深 300（-1.48%）和创业板指（1.96%）； 在中信一级板块排名第 12 位（2 月排名第 15位），板块行情持续回暖； 整体 TTM 估值处 31X PE 水平， 2018 年动态 PE 仅23 倍左右；横向相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距，具备良好安全边际和估值向上空间。

2） 板块内部持续分化。 受益行业基本面回暖及风险偏好提升，传媒板块平台/资源龙头表现优异： 年初至 3 月底， 视觉中国、光线传媒、昆仑万维（Opera 平台）涨幅均超过 20%，领涨板块表现。

行业层面： 票房市场持续超预期，广告行业持续回暖

1）电影市场持续回暖，预测全年票房增速有望达到 20%以上。 电影市场“口碑回升+消费升级”理性复苏之下，春节档总票房达到57.7亿（同比增长69%），2018Q1实现票房 202.1 亿元，同比增长 40%，超市场预期。 往年 Q1 票房占全年票房比例在 21%-32%之间，我们保守预计 18Q1 票房占全年票房比例在 32%左右， 测算 2018 年国内票房有望达到 660 亿元（含服务费口径），对应全年票房增速中枢为 20%。

2）精品剧渠道端需求不减，预测影视剧内容市场整体增速有望超 30%。 3 月

TOP10 精品剧播放量 280.8 亿，环比增长 12.3%； 现实题材霸屏，古装剧显著供不应求；网络剧呈现精品化，优酷、腾讯、爱奇艺逐渐占据流量入口。 另外，2 月底爱奇艺首次披露了招股说明书带来稀缺数据， 我们详细梳理爱奇艺内容投入相关数据， 测算爱奇艺 2017-20 年外购版权内容投入 CAGR 为 32%，优质内容端公司将享超于整体增速的高成长性。

3）手游行业延续前期竞争趋势，市场格局呈现强者愈强局面。 2017 年中国游戏

市场销售收入 2036.1 亿元，同比增长 23%；手游市场规模增速 41%，市场份额升至 57.0%，较 2016 年的 49.5%份额再创新高，同时也是手游市场份额占比首次过半，展现手游市场强劲增长趋势；人口红利趋于饱和， 发掘 ARPU 潜能将是继续扩大市场规模的驱动力。头部集聚效应日益突出，腾讯和网易手游收入占总体 76%，呈现双寡头局面； 游戏社交化、碎片化趋势明显，重度游戏纷纷上线短时作战或团战新模式， 同时 H5 轻量游戏展开布局。 另外，国产手游在海外成绩卓越， 2018 年 2 月全球 iOS 下载榜中有 4 款国产手游入榜，收入榜前 10 名有 3款入榜，手游国际化进程加快。

4）广告行业持续回暖，楼宇广告市场表现良好。

2018 年 1 月及 2 月，中国广告市场收入（不含互联网）分别同比增长 9.6%及26.4%，传统媒体同比增速分别为 8.2%及 25.1%。 2018 年 1 月，广告市场（不含互联网）增速创下近 4 年同期最高，高增长的主要动力是三大生活圈媒体表现优异，同比增速均超过 10%，电视广告收入增幅达 9.8%，中央台、省级卫视、省级地面台在广告时长增加的情况下，刊例花费涨幅均超过 10%。 2018 年 2 月，广告市场增速创近 3 年同期最高，高增长的主要动力是影院视频、电梯海报、电梯电视均实现了高速增长，刊例收入同比增幅分别为 41.3%、 27.9%及 29.1%，且广播广告的刊例收入及广告时长同比增幅创下新高，同比增速分别达 36.4%及18.9%，行业景气度持续回升。

公司层面：板块标的成长性分化显著， 影视板块 1 季度业绩表现亮眼

2 017 年传媒板块整体业绩增速中值为 8%，增速下降主要受 17 年并表因素消除、风险因素集中暴露影响。细分领域龙头成长性突出； 从业绩预告来看， 2018Q1开门红，受春节档景气度提升以及受众面扩大市场利好等因素的影响，整体业绩增速明显提升，其中电影板块表现最为优异。

投资建议： 持续推荐细分领域龙头，关注部分低估值黑马标的

我们持续看好板块向上空间以及内容产业潜力，建议积极把握近期被错杀的成长龙头买入机会，同时关注部分低估值黑马品种：

1）中长期持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的细分领域资源/平台型龙头：分众传媒（近期受竞争对手影响，股价出现较大幅度调整，我们认为公司护城河仍在，调整之后考虑估值，风险处于可控状态，建议积极关注）、昆仑万维（社交及内容分发，近期受高管减持影响出现较大幅度调整，建议重点关注）、视觉中国、新经典、光线传媒、华策影视、慈文传媒，关注（快乐购、掌阅科技、奥飞动漫等）。

2）关注部分基本面开始向上、估值处于低位的标的，重点推荐恒信东方，关注游族网络、掌趣科技。