起重机械:工程起重机90%应用于基建和地产,下游需求稳中有进。1)机种多样:工程起重机是起重机械的一种,按机构形式和用途可以分为汽车起重机、随车起重机、全地面起重机、履带起重机和塔式起重机等。2)下游主要为地产和基建:以固定资产投资额作为依据,测算得工程起重机下游90%以上应用于地产和基建。3)下游需求稳中有进:2018年1-2月房地产投资同比名义增长9.9%,增速比去年全年提高2.9个百分点,预计2018年地产补库存建设空间较大。2018年中央一般公共预算支出10.33万亿元,同比增长8.5%;地方一般公共预算支出17.69万亿元,同比增长7.3%,完成铁路、公路、风电、核电等规划与城市基建的资金充裕。

大型起重机普及强化企业盈利能力,随车起重机带来全新增量。1)结构多元化:2013年以来随车、履带和轮胎起重机销量占比增加,2016年占比达到25%。2)设备大型化:2017年,我国龙头企业60吨及以上汽车起重机销量同比增长78%。3)龙头毛利率回升:2016年,徐工机械起重设备毛利率达到23.61%,同比增加3.44个百分点;三一重工起重设备毛利率达到34.04%,同比增加3.36个百分点。4)随车起重机带来全新增量:随车起重机应用场景多,2016年行业销量占比提升至45.5%,较2009年增加了30.7个百分点;预计2022年销量达1.98万台,4年CAGR16%。

“四万亿”超售设备集中更新,2018年或成最高峰。1)集中更新:在“四万亿”刺激下,我国工程起重机的销量出现大幅增长,2009/2010/2011年2.73/3.54/3.52万台。一般来讲,工程起重机寿命在8年左右,2018年进入集中更新期。2)空间测算:我们测算得出2017/2018/2019年汽车起重机更新需求分别为2.84/3.02/2.91万台,同时考虑到更新需求与实际销量倒挂的关系,我们预计2018/2019/2020年的汽车起重机销量为3.10/3.00/2.30万台,同时基于我们对价格与不同产品销量关系的合理假设,测算得2018/2019/2020年工程起重机市场空间368/363/303亿元,未来三年维持较高水平。

国内已成寡头垄断,全球集中度有提升趋势。中国工程起重机CR3从2009年的76%提升到2016年的91%;2016年全球起重机CR10总营收全球市占率为15.00%,比2015年降低了1.2个百分点;CR10中中国企业2016年总营收市占率为8.7%,比2015年上升了0.50个百分点。

2018年或成拐点,海外进入全面收获期。1)全球需求:根据IMF《世界经济展望》2018年1月最新预测,2017年全球产出同比增长3.7%,比2016年增长0.5个百分点;绝大部分地区2018-2019年产出增速将小幅增加或保持不变,全球需求总体稳中有进。2)我国起重机竞争力强:徐工G1代起重机在同类型产品中有绝对优势;徐工QAY1200和三一SAC12000性能超过利勃海尔LTM11200-9.1,我国企业在特大型轮式起重机市场已经具有优势;3)全球扩张加码:2017年排行中我国有9家企业入围全球工程机械50强,全球市占率达11.4%,我国起重机出口数量2009-2017年CAGR22.24%。

投资建议:预计2018年开始我国工程起重机进入三年左右的更新高峰,大型起重机普及强化企业盈利能力,随车起重机带来全新行业增量,国内巨头在国内市场垄断优势明显,在全球市场仍有数倍成长空间,预计2018年将成为国内龙头全球布局的拐点,全球布局进入收获期带动国内龙头从强周期向弱周期切换,估值稳定性有望提升。推荐徐工机械(国内起重机绝对龙头,挖机业务有并入预期,全球扩张初具成果,2018年利润弹性大)、三一重工(起重机业务不断推进,挖机充分受益于行业回暖,全球扩张效果显著)。