飞轮科技成立于2003年3月，是一家集玩具研发、生产和销售于一体的玩具制造企业，专注于遥控飞机、遥控车、遥控船、电动玩具、塑料玩具的研发、生产和销售，而遥控玩具销售收入占营业收入的60%以上，是其营业收入和利润的主要来源。

飞轮科技挑战IPO:4年净资产收益率从34.39%降至3.23%。

该项财务数据从34.39%降至3.23%并非一个好消息，而该公司在开拓国际市场时更多与不稳定的小客户打交道也是一个麻烦。

鲁迅曾说过，游戏是儿童最正当的行为，玩具是儿童的天使。当然，这个“天使”的身价早不同于八十年前。

随着技术的革新以及整个产业的横向扩张，目前玩具产品的材质从金属、塑胶到传统的木制、竹制已无所不包。而成人及老人玩具的出现，更极大丰富了其品类。

数据显示，从2010年至2015年，全球玩具市场零售额从761.5亿美元升至871.2亿美元，2020年1000亿美元目标唾手可得。同时别忘了，中国才是其中最大玩家。刚过去的2017财年，中国对全球市场玩具出口已近350亿美元。

顺理成章，轮到中国的玩具商向资本市场讨要钟爱的东西了。近日，广东飞轮科技股份有限公司(以下简称“飞轮科技”)在证监会网站披露招股书，公司拟于深交所公开发行2500万股，占发行后总股本的25%。据披露，飞轮科技计划通过本次IPO募集资金2.80亿元，投资于玩具生产基地和营销网络及品牌推广。相关信息表明，飞轮科技此次IPO的保荐机构为广州证券。

飞轮科技成立于2003年3月，是一家集玩具研发、生产和销售于一体的玩具制造企业，专注于遥控飞机、遥控车、遥控船、电动玩具、塑料玩具的研发、生产和销售，而遥控玩具销售收入占营业收入的60%以上，是其营业收入和利润的主要来源。

无论是金发芭比还是黑武士，很多人并不知晓时下热门的这些娱乐衍生玩具恰恰“Made in China”。越来越多的国内玩具进入国外市场，飞轮科技自然不甘置身事外，积极发展出口已成为该公司的主导战略。但与此同时，该公司也面临着汇率、节日因素等潜在风险。除此之外，净资产收益率逐年下降的现状似乎也与市场的蒸蒸日上背道相驰。针对上述问题，《投资时报》记者发送采访提纲至该公司董秘办，截至目前未收到回复。

扩产能难救净资产收益率

2014—2016年和2017年1—6月(下总称为报告期)，飞轮科技实现营收分别为36687.91万元、39818.53万元、40391.91万元和16217.22万元，其中，2015年和2016年分别同比增长8.53%、1.43%，同期净利润为3161.08万元、4123.59万元、3223.19万元和994.41万元，存在一定的波动。

不过，更值得警惕的是，报告期内，该公司扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的加权平均净资产收益率分别为34.39%、22.19%、11.34%、3.23%，不仅逐年下降，且呈加速下行趋势。

该公司销售的玩具分为遥控飞机、遥控船、遥控车、电动玩具和塑料玩具五个类别。遥控飞机、遥控车和塑料玩具三个类别亦占比较大，报告期内合计权重分别达到91.25%、87.14%、88.98%和86.05%。

从产品类别的结构来看，2014至2016年，飞轮科技的销售重点正逐步转向技术含量更高、毛利率更高的遥控飞机，其销售金额和占比亦逐年增加，金额分别达到1.11亿元、1.25亿元、1.78亿元，对应占比为30.13%、31.36%、44.10%，并于2016年成为对公司收入贡献最大的产品类别。相应地，遥控车的销售金额和占比在报告期内呈现下降。

《投资时报》记者查询相关产品数据得知，飞轮科技在2014年到2016年的收入增长主要驱动因素是产品销售单价的增长。报告期内，公司销售的产品类型较多，各类型产品单价跨度较大。总体上看，遥控飞机和遥控船属于技术含量较高、附加值较高的产品类型，单价也较高；而遥控飞机作为公司的主要产品，出货量较大，对公司收入的影响同样较大。同时，公司的产品结构由单位货值较低的遥控车和塑料玩具逐步转向单位货值较高的遥控飞机，因此，平均单价呈现增加趋势。

生产经营方面，飞轮科技本次募集资金建设的玩具生产基地项目旨在扩大公司玩具生产能力，提高生产规模、技术水平和自动化程度，降低生产成本，提升公司在玩具行业特别是遥控玩具市场的市场占有率，进一步巩固市场地位。据招股书描述，报告期内该公司注塑设备利用率较高，各年份略有波动，在订单增加的时候，存在产能不足的问题，因此公司需要进一步扩充生产场地、调整和扩大产能以满足公司长远发展的需要。

本次募投项目达产后，该公司预计新增产能遥控车378.25万套、遥控飞机208.25万套、遥控船29.75万套、电动玩具25.50万套、塑料玩具170.00万套的生产规模，能够在一定程度上缓解现有产能不足的问题。

出口战略存隐患

记者注意到，飞轮科技目前的销售模式主要包括境外经销、境内经销和境内直销三种模式，其中境外经销的销售金额比重最大。

报告期内，飞轮科技产品出口地主要为美国、澳大利亚等国家和地区，外销销售收入分别为24164.77万元、29478.32万元、27013.22万元和10001.00万元，分别占同期主营业务收入的65.87%、74.04%、66.88%和61.67%，同期汇兑损益分别为12.81万元、-501.33万元、-266.82万元、124.10万元。注意，报告期内多次出现负值且数额不小。

不仅是汇率，节日因素也对飞轮科技的业绩存有一定影响。

飞轮科技表示，公司的玩具销售情况受国外圣诞节、复活节等节日性因素的影响较大。国外经销商通常会在节日到来之前增加玩具采购量，公司下半年的销售规模大于上半年。2017年上半年，公司主营业务收入小于2016年的50%即缘于上述原因。

飞轮科技还在招股书中提示了公司存在销售客户集中风险。招股书显示，报告期内，公司前五大客户销售收入占当期主营业务收入的比例分别为43.42%、46.88%、57.91%和44.37%。

记者查询招股书得知，2014—2016年度，飞轮科技的前五大客户中外国企业仅出现过5次，且交易金额均未超过15%，这表明飞轮科技有大量国外小客户，而这些小客户并没有和该公司建立长期、稳定的合作关系。

业内相关人士对记者表示，如果上述客户因市场因素导致需求下降，或将订单转向其他玩具厂商，将对公司的生产经营产生一定负面影响。

质量问题频发不报

质量问题始终是玩具企业的命门。报告期内，飞轮科技的产品质量问题频发。

2015年6月26日，温州市市场监管局于2015年第一季度开展的流通领域儿童用品质量专项抽查检验结果显示，由广东飞轮科技股份有限公司生产的一款静态塑胶玩具(军事系列)抽查不合格。

此次抽查共发现19批次儿童用品不合格，其中，由广东飞轮科技股份有限公司生产的一款型号规格等级为FL26219的静态塑胶玩具(军事系列)抽检不合格的项目是尖端不符合相关标准，随后，市场监管部门已立刻责令相关经销单位停止销售问题产品。

2016年11月23日，江苏省工商局公布了2016年全省流通领域商品质量抽检结果公布，结果显示，广东飞轮科技股份有限公司生产的6款飞轮玩具遥控车抽检不合格。

相关资料表明，江苏省工商局对广东省流通领域的儿童遥控玩具(遥控飞机、遥控汽车、遥控坦克、遥控动物等4个种类)就辐射杂散、使用频率、占用带宽、载频容限等4个项目进行抽检，本次共计抽检儿童玩具98批次，合格3批次，不合格95批次，合格率仅为3.1%。其中，由广东飞轮科技股份有限公司生产的6款规格型号分别为F965、F1101、F1132、F1133、FX037、FC079的飞轮玩具遥控车抽检不合格。不合格项目涉及辐射杂散、占用带宽、载频容限。