信贷投放:新增信贷预计高于去年,需求旺盛信贷资源稀缺

我们预计18年新增一般性贷款的规模在14-14.5万亿,高于17年13.8万亿,同比增速下行0.7个百分点至12%。需要注意的是,虽然新增信贷绝对量大概率高于17年,但我们认为今年银行信贷资源并不宽裕。主要原因在于1)经济企稳背景下企业融资需求保持旺盛,且监管对表外融资的收紧将引导部分资金需求回流表内,加大了对表内信贷的需求。2)17年银行通过表内票据(全年负增1.6万亿)和地方债置换填补了部分信贷增长缺口,但在18年上述两类渠道可操作空间下降。从信贷结构来看,我们认为今年对公贷款增长会保持强劲,而零售贷款受居民去杠杆政策趋严的影响,预计增量会有所下降。

生息资产:总规模增速慢于信贷,中小行结构调整压力缓释

我们认为在稳健中性的货币政策环境以及金融去杠杆背景下,行业生息资产构成中的非标资产将会继续压降,从而导致总规模增速慢于表内信贷增速。但从边际调整压力看,考虑到监管压力自17年下半年以来有所缓释,因此总规模增速降幅将较17年将有所放缓。我们预计18年全年上市银行生息资产规模的增速在7-8%(vs17年8.3%)。

息差:资产端收益率上行带动行业净息差走阔

从我们草根调研了解的情况看,银行对于息差的展望均较为乐观。一方面,企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源间的矛盾将推动银行贷款收益率的上行,虽然存款成本也会受竞争加剧的影响而出现上行,但幅度慢于资产端。另一方面,资金利率18年大幅提升空间有限,我们判断17年困扰诸多中小银行的同业负债压力边际缓释。总体而言,我们判断全年行业息差较17年将小幅走阔5-10BP,个体的改善幅度差异将很大程度取决于资产端收益率向上的弹性与负债端存款的稳定性。

资产质量:不良生成速度持续放缓,拨备对利润正弹性增强

结合本次调研情况来看,我们认为在宏观经济企稳背景下,行业不良生成率将延续改善趋势,预计18年不良生成率将在0.8%左右。随着供给侧结构性改革的不断推进以及去杠杆的进行减轻实体经济债务负担,实体经济经营情况改善,将有助于行业资产质量进一步修复。

投资建议:

我们认为板块近期出现较大调整主要源自市场因素影响,海外市场大幅波动以及春节临近使得市场避险情绪明显升温。行业基本面没有变化,息差回升以及资产质量转好背景下行业景气度平稳上行。目前行业估值回落至18年1xPB附近,下行空间十分有限,建议投资者稳健持有并逢低买入。个股推荐基本面稳健的大行、成长性优异的宁波银行和招商银行以及调整压力缓释的南京银行。