农药行业

2018年2月7日，商务部对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛(下称：醚醛)反倾销案做出初步裁定，认定印度的进口醚醛存在倾销。自2018年2月8日起，将对进口自印度的醚醛征收6.2%-56.9%的保证金。印度进口醚醛对我国醚醛产业造成实质损害，终裁大概率坐实反倾销，预计进口醚醛存在接近1.5-2万元的涨价空间。菊酯成本受到支撑，价格在旺季有望继续提升。

一、醚醛是菊酯关键中间体

醚醛和贲亭酸甲酯同为菊酯的关键中间体。醚醛主要用于合成功夫菊酯、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯、氰戊菊酯、甲氰菊酯等拟除虫菊酯类原料药。每吨菊酯约需要 0.5 吨-0.6吨醚醛，目前我国醚醛市场报价约为6万元/吨。

二、印度醚醛抢占市场造成我国醚醛产业低迷

反倾销调查书显示，2013年至2016年，自印度进口的醚醛分别为1571.4吨、1954.25吨、2471.18吨和3637.8吨，呈逐年上升趋势，占我国国内市场份额分别为38%-48%、50%-61%、49%-64%和61%-81%，导致2013年至2016年我国醚醛开工率低迷，国内醚醛开工率分别为33%-38%、15%-18%、34%-41%和20%-24%。目前我国统计在案的醚醛企业，除了高新润农在产、扬农化工自供以外，其他企业均已停产。

三、醚醛存在1.5-2万元/吨涨价空间。

初步裁定，自2018年2月8日起，采用保证金形式实施临时反倾销措施。将对印度醚醛的进口经营者征收36.2%-56.9%的保证金，计算公式为：保证金金额=(海关审定的完税价格×保证金征收比率)×(1+进口环节增值税税率)。我们预计醚醛将存在1.5-2万元/吨的涨价空间。

四、自产中间体企业有望充分受益

今年四季度菊酯的涨价主要由中间体的短缺涨价引起，随着醚醛反倾销的落地，市场外购醚醛成本提高，中间体涨价逻辑再度得到强化，菊酯价格在春季旺季有望继续上涨，全年均价进一步提高。一体化自供中间体的企业将充分受益。

五、投资建议

建议关注扬农化工：扬农化工菊酯产业链齐全，从C4、C5开始自产中间体，在本轮中间体缺货行情中，扬农生产供应保持稳定，充分受益。根据我们测算，2018年全年菊酯销售均价提高10%将为公司贡献净利润2亿元。