主要观点

一、海外市场：全球“权益类资产强，美元弱”格局依旧延续；弱美元背景下，原油、黄金及其他有色品种大多有不同程度上涨；海外后续聚焦即将到来的联储1月议息会议刚刚过去的一周，全球权益类市场表现依旧气势如虹，涨多跌少，风险偏好维持高位。其中“美股、港股”均不断刷新历史新高，“道琼斯、纳斯达克、标普500、恒生指数”今年以来分别上行7.68%、8.73%、7.45%、10.81%。美国财长努钦24日声称“美元走软对美国有利”(引起欧洲各国财长的讨伐)，此言论对“美元”再次形成打击，美元指数连续6周下跌，跌至三年低点，达89.01，而对应的“欧元、日元、人民币”等币种均延续反弹。在弱美元背景下，原油、黄金及其他有色品种大多呈现不同程度的上涨，其中ICE布油、COMEX黄金、LME铜单周分别上行：2.49%、1.52%、0.65%。1月30-31日(下周二至周三)美联储将召开议息会议，由于联储刚在12月选择了一次加息，本次FOMC会议，市场普遍预期美货币政策将“按兵不动”，更多的是希望从美联储措辞中得到后续升息步伐的信息。

二、以史为鉴，A股一季度存在着较为明显“春季躁动”特征，当前行情续演“春季躁动”

以(2009-2017)这九年中A股一季度指数表现为研究数据样本，我们发现A股在一季度存在较为明显的“春季躁动”的特征(除了2016年一季度，熔断制度所导致外)。A股“躁动行情”启动的时间主要是以“春节”为分水岭，或早或晚；“躁动行情”结束时间往往在“全国两会”召开前后(除了2009年外)。流动性与资金面方面：当前“月末效应”对流动性的扰动逐步结束。随着缴税影响的消退，以及央行定向降准于今年1月25日起全面实施，近期资金面整体表现平稳。另外，近期股票型基金发行回暖，(0117日至0123日)期间共发行26只基金(其中含7只股票型基金，募集资金100亿左右)，数量环比增长136.36%，募集规模环比增长380.18%；北上资金持续流入A股，(0117日至0123日)期间合计流入78.09亿(上一期净流入51.46亿)。截至1月25日，沪深两市融资余额1.0763万亿，较上周增长1.45%。

三、公募基金4季度持仓披露完毕：续抱“金融地产、消费”等；公募在创业板类“增持传媒，减持计算机”

截止1月22日晚，公募基金四季报全部披露完毕。统计数据显示，公募机构继续增仓主板(连续6个季度)，减仓创业板(连续6个季度)和减仓中小板(连续3个季度)，其中四季度减仓“创业板、中小板”幅度约在3.5%左右，降幅为2015年以来的最大值。从增减持行业来看，去年四季度增持幅度靠前的行业有“食品饮料、白电、电源设备、保险、地产、传媒”，而与此同时减持行业幅度较大的有“电子、有色、建筑、机械、计算机”等。公募在创业板类个股操作方面：截至去年四季度末，公募机构共重仓持有约282只创业板股，其中增持87只，新进42只，减持141只，13只创业板股持股数较去年三季度末未发生变化。在87只增仓股中，“蓝思科技、华策影视、晶盛机电、宋城演艺、光线传媒、华测检测、三聚环保”等10只增持股数达1000万股以上；“南大光电、聚光科技、汤臣倍健”等10只增持股数介于500万股至1000万股之间。

四、创业板年度预告陆续展开，部分个股业绩上出现亮点，但创业板整体业绩趋势性向上拐点仍需等待根据沪、深交所的信息披露，截至1月27日，已经近392家创业板上市公司披露了年度业绩预告，披露率54.7%(预计2月份披露完毕)。其中，118家预增(18家预减)，10家扭亏(9家首亏)，156家略增(50家略减)，21家续盈，其余10家不确定性。部分个股业绩上出现亮点，如“蓝思科技”年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润增长70%至95%。“乾照光电”年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润增长292.7%至354.7%等；另一方面，对于创业板整体业绩，考虑到“创业板的利润主要由外延和内生两方面组成”，尽管目前外延式利润对创业板贡献的权重大幅下降，但金融去杠杆延续，金融监管对创业板业绩依旧形成制约因素。按照同口径数据统计，创业板(剔除温氏、乐视网)2016年前三季度净利润增速达高点(数值33.78%)，之后连续4个季度下滑。最新数据显示，2017年前三季报净利润增速达24.24%，预计创业板(剔除温氏、乐视网)全年业绩增速22.5%左右。创业板整体业绩增速趋于底部，但趋势性向上拐点仍需等待。

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五、投资建议：市场向好基础不变，成长股面临“去伪存真”

我们早在今年年初研报《以史为鉴||历数A股“春季躁动”：形不同，势相似》，就明确提出“步入2018年的第一周，A股与全球其他资本市场同舞，上演了2018年的开门红，这基本确立了2018年A股春季躁动行情的开启”。本轮春季躁动提前启动，很重要的一个促发因素在于“美元的弱势”。当前美元指数下行至89.01(年初至今，-3.51%)。美元的弱势有助于支撑大宗价格维持高位，且美元的弱势使得新兴市场等主要货币升值，新兴市场流动性得到一定程度改善。当前A股市场的风格，由增量资金来决定，其中很大一块受“外资净流入”的影响(EPFR数据显示，全球资金对A股、港股的青睐)。从这个角度来讲，驱动市场的因子，非常近似于驱动2012年Q4A股上行的因子，其中“大金融、地产”成为2012年Q4主要进攻的品种，后期部分成长股补涨。

站在当前，我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，除了我们一直以来推荐的低估值典型代表“大金融地产”板块外；近期通胀预期有所抬升，“食品饮料”等必需品板块受益；成长板块，考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间，业绩估值有了一定的匹配，由此成长股步入了“去伪存真，精选个股”的阶段，但指数整体趋势向上仍不具备条件。主题方面，关注即将出台的“一号文”所带来的“农业”主题机会，另外我们推荐“结构性供给侧改革(航空)、大国高端制造、国企改革”等主题。

风险因素：海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)重要事件前瞻梳理：

1月30至31日：美联储1月份议息会议

2月1日：《企业年金办法》实施

2月9至25日：平昌冬季奥运会

其他：“一号文”出台

其他：城市租赁住房试点密集出台

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