行情回顾

2017 年申万银行指数全年上涨 13.28%，在 28 个申万一级行业中排名第 7 位，同期上证综指上涨 6.56%，沪深 300 上涨 21.78%，银行板块跑赢大盘 6.72 个百分点，跑输沪深 300 指数 8.50 个百分点。分板块来看，各板块表现基本延续了 A 股今年以来的风格，不同性质商业银行之间的差异也较为明显，蓝筹整体表现更为突出， 2017 年全年国有行、股份行、城商行、农商行收益率分别为 36.74%、 22.49%、 -7.57%、 1.64%。

核心观点

2018 年宏观经济将继续保持稳中求进态势：从需求端来看，房地产投资和基建投资增速或小幅下滑，制造业投资有望维持低位波动，总体投资增速略有回落，消费很可能继续维持稳定增长态势，净出口增速与去年持平或小幅下降。考虑到去产能、去库存政策已接近尾声，对供给侧的边际影响会减弱，供给侧收缩程度弱于去年。 综合供需两侧的影响来看，预计 2018 年名义 GDP 增速小幅回落，企业盈利仍能维持在较高水准，商业银行资产质量持续改善，带来行业净利润增速的继续修复。

政策面的边际影响会逐步减弱。 2018 年随着资管新规等正式文件的落地，金融监管政策带来的短期利空有望逐步出尽，下半年政策面产生的长期利好有望渐次显现。

资产规模增速保持平稳。 从长期看，随着产业结构调整和直接融资占比的提高，单纯依靠信贷的爆发式增长来推高资产规模的发展模式已经难以为继，银行资产规模增速将进入“由量到质”的稳态阶段；从短期看，在资管新规、银信合作新规等严监管政策的影响下，预计 2018 年表外融资将继续向表内转移，信贷增速有望小幅上行，同业资产规模很可能继续面临收缩，银行业资产规模增速在经历 2017 年的下滑之后保持平稳增长的可能性较大。

净息差环比维持小幅上行。 从银监会公布的 2017 年前三季度商业银行主要监管指标数据来看，商业银行净息差同比降幅已开始收窄，并连续 2 个季度环比改善，这一变化主要源于生息资产收益率和计息负债成本率的同步抬升，且生息资产收益率上升的速度快于计息负债成本率。我们认为， 2018 年商业银行资产端收益率上行速度快于负债端成本率的情况仍会延续，并带来净息差环比的小幅改善。

非息收入增速放缓。 随着 2018 年资管新规的正式落地以及银行理财新规的出台，预计理财规模会继续下滑，商业银行非息收入增速在 2017 年的基础上也会继续回落。

资产质量持续改善。 通过对 2018 年宏观经济形势的研判，在名义 GDP 增长不失速下滑的预期下，企业净利润仍可维持在一定水准之上，加之银行对信贷结构的调整（从高不良的企业贷款转向低不良的个人贷款），行业不良贷款率有望迎来改善，商业银行拨备计提压力较小，拨备持续反哺盈利可期。

投资策略

平安银行向上具备较高的业绩弹性，作为首先推荐标的；建议长线布局招行和国有行，国有行中重点关注工行、建行两大龙头； 关注宁波银行和常熟银行等业绩较好个股。