11月中旬以来，市场经历了较大幅度的调整，我们在11月底在《晨会聚焦》、《震荡中的等待，慢牛前的布局》、《莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行》等文章中都指出“12月或将进入缩量盘整蓄势的阶段，行情不会一蹴而就，会有反复”，27日《晨会聚焦》中，我们认为次新股行情的爆发往往是指数的拐点，看好次新股交易性行情和市场的布局时点。

目前时点，我们认为调整进入尾声，无需再悲观，积极布局，明年一季度或迎来一波中级行情。主要原因有，前期白马蓝筹加速上涨后带动的市场调整基本到位，很多行业和个股估值进入可配置区间；年底资金的紧张并未能继续带动市场的深度调整，金融去杠杆后目前存量资金下降空间十分有限，有潜在的增量资金；次新股行情的爆发带动了市场的参与热情； 建议重点关注券商、电子、通信、有色、家电等行业，风格方面重点关注中小创板块，主题方面建议关注芯片、5G、次新股等主题。

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11月中旬以来，市场经历了较大幅度的调整，近期随着次新股行情的爆发，有色、煤炭、白酒等行业的企稳回升，我们认为调整进入了尾声，现在时点，无需再悲观，我们建议积极布局，明年一季度或迎来一波中级行情。

1、市场调整基本到位，很多行业和个股估值进入可配置区间

11月中旬，当涨了一年的沪深300和上证50加速上涨甚至出现放量缺口，尤其是在大盘蓝筹的估值已经处于偏高的状态下，调整在所难免，一部分资金的收益兑现就会成为调整的导火索。国债利率和国开行利率的上行、上交所发布《关于安信证券发布贵州茅台研究报告相关事项的通报函》、美国加息减税、资管新规的发布都只是加速了调整的进程而绝非调整的主因，主因就是今年抱团取暖大蓝筹估值修复过度叠加年底机构收益兑现并调仓引发的市场参与资金的连锁反应。

经过一个半月的调整，很多行业和个股调整幅度较大，很多行业和个股的估值已经调整到可配置区间。目前中国人均收入水平、家庭收入支配主要年龄段的更替、脱贫攻坚的成效使得大众消费和消费升级都有着较大的提升空间，且白酒、家电等行业个股的估值水平并不高；房地产明年不会大幅下滑的情况下，钢铁等周期行业的盈利水平仍然会较高；国家财政支出结构化的策略下，创新领域的高科技和智能制造等行业将获得更大力度的财政支持。因此消费人群结构的变化和国家产业结构的变革期，很多顺应发展趋势的行业都将迎来长期的增长空间，政策的支持和流动性的集中也将提高科技行业的估值水平。

随着A股的逐渐开放，A股行业定价也存在全球化的趋势，我们对中美的估值体系做了详细研究，很多细分行业和龙头个股的估值要低于美股，而整体来看中国的估值水平和个股质量并不比美股差。

2、资金面的紧张并没有很大程度影响到市场，金融去杠杆后存量资金下降空间不大

接近年底，资金面出现较为紧张的局面，但没有显著护盘的情况下，市场并没有出现进一步的大幅下跌。我们认为2017年的市场主要是存量博弈的市场，而经历股灾后近两年调整、房地产捆绑大量资金、多轮金融去杠杆后，股市的存量资金下降空间十分有限，况且面对这房地产市场的继续调控、金融产品的整顿监管，资金并没有更好的去向，我们认为随着资管新规的出台、房地产捆绑效应的减弱、收入支配主体年龄结构的变化，叠加年底的资金紧张局面缓解后，明年一季度资金面压力较小，未来或有增量资金入场。

对于前期利率上涨的情况，其实也无需恐慌。利率的上行是可能会引发融资成本的提升，但社融数据依然持续好转，虽然按照历史经验，国债和国开行利率到达这个水平之后经济有下行的压力，但是一方面，利率与股市的好坏并不是反向的，而通常是正相关的，利率的向好也有其客观的原因，说明经济有向好的一面；另一方面，经济下行趋势是预期内的，结构性的转变才是最值得关注的点。

3、次新股行情的爆发带动了市场的参与热情

我们在27日《晨会聚焦》中发布了次新股的研究，研究中指出“次新股作为一个特殊的主题板块，享有很高的流动性溢价，由于流通市值较小，机构持仓较少，通常换手率高，波动率大，同时市场关注度高，因此个股及板块多个股票之间容易形成大涨大跌的联动行情。回顾历史行情，可以发现，次新股板块的大涨配合涨停个数的激增往往都是指数见底回升的信号之一(可以参见2016年二季度和10月，2017年的一季度、8月和11月初的次新股行情)。次新股一段板块性的行情往往有几个条件，一是市场大环境不恶化，二是其他行业或板块阶段性机会相对较小，三是有一只或多只”龙头“次新股出现。最近的市场基本满足以上三个条件，市场调整后继续调整的空间有限，其他能容纳大资金的行业或板块的阶段性机会较小，大盘处于震荡盘整期，贵州燃气、药石科技、卫信康作为次新行情的领军者，持续的强势打开了次新的上涨空间，同时从25号开始傲农生物、庄园牧场、华森制药、大理药业等个股作为第二梯队，强势的表现引燃了”赚钱效应“，市场参与度大幅提升。”

次新股的持续性很大程度上取决于非涨停个股的数量，因为行情的联动性较强，股本普遍较为分散，上涨的阻力相对较小，涨停个股数量较多会引发良性循环效应。而次新股行情的终结模式通常有两种，一种是自发的消退，一般持续时间较长，加速上涨后伴随着其他行业赚钱效应的出现；另一种是近两年较为常见的，即“龙头”个股的特停。次新股前期调整较多，26日又39只一年内上市的次新股出现非一字涨停。我们认为行情有一定的持续性，重点关注三类个股，第一类是资金参与热情较高的“龙头”股，第二类是前期调整中错杀的优质次新股，第三类是新股开板后跌幅在35%左右和45%左右已缩量企稳的个股。下图为历史上5日平均后的非一字涨停次新股的个数。

综合来看，无论是基本面、资金面还是情绪面，市场都有企稳回升的迹象。目前时点，我们更看好中小创的行情，但并不是认为蓝筹股会持续调整，而是看好明年市场行情下中小创的弹性优势。而大众消费和消费升级的蓝筹个股也值得继续配置，消费行业估值仍然不算太高，可以分享业绩增长的收益。

行业或是个股的上涨无非是两种，一是估值的上涨，二是业绩的上涨。今年消费和保险板块主要是估值和业绩的双重上涨，估值上涨的更多；周期股则主要是供给侧改革带来的业绩大幅上涨；银行则更多的是估值的回升。上涨后的结果来看，目前蓝筹股的估值优势已经有所减弱，大多数大蓝筹个股都是由低估上涨至合理甚至偏高的程度。下一阶段，行业再出现大幅度上涨的可能性不大，更有可能是随着业绩的增长稳步上涨。在蓝筹个股中短期估值空间有限的情况下，资金抱团的倾向会有所减弱，因此，我们更加看好估值调整到位、培育新增长点政策大力扶持下的新兴科技板块的投资机会，其中更加看好开始进入收获期的电子行业、5G升级下的通信行业和大数据人工智能下的计算机行业，但TMT行业鸡犬升天式的行情可能不再会出现，机会更多的是在科技龙头企业和细分科技板块。

短期来看，建议重点关注券商、电子、通信、有色、家电等行业，风格方面重点关注中小创板块，主题方面建议关注芯片、5G、次新股等主题。

风险提示：经济断崖式下跌，房地产增速下滑超预期等