报告要点

铝: SMM 统计数据显示, 2017 年 12 月 7 日国内电解铝社会库存 176.3 万吨,较 12 月 4 日下降 0.5 万吨,叠加“我的有色” 铝棒库存数据,总计 186.7 万吨(其中,铝棒库存 10.4 万吨,续降 0.7 万吨),较 12 月 4 日下降 1.2 万吨。

对于大家关注的环保“双杀” 效应, 我们认为: 因违规产能关停和采暖季错峰生产而导致的产量减少是刚性的,而下游需求的减少是暂时的且可弥补。由于环保原因减少的企业订单主要有两个去向: ①区域间转移,由环保压力大的省区向环境压力小的省区转移; ②在时间上被延后,待环保敏感期过后再行生产。 两种情况均表明,需求还在、并未灭失。 环保导致的需求下降同被其他产品替代而导致的需求下降有着本质不同。从本周库存表现来看,周一库存上升,周四库存再度下降,反映供给和需求两端的力量仍处于胶着阶段。往后看,供给侧将持续受到环保限产压制,需求侧应重点关注铝价下行以及环保压力减弱后的补库行为。

铜: 本周铜精矿市场延续清淡格局,矿商方面报盘频率降低; 贸易商亦等待长单价格指引,出货意愿不积极;冶炼厂得益于充沛的库存,主动采购意愿也不强,现货 TC 报 84-92 美元/吨,较上周持平。下游开工率方面, SMM 调研数据显示, 11 月份铜杆企业开工率为 72.45%,同比下降 0.58 个百分点,环比增长 0.02 个百分点。 11 月铜杆企业开工率与 10 月基本持平,整体仍处于消费淡季。其中,北方地区多数工程项目已停工,南方地区大型铜杆企业订单较为稳定。

宏观“三因素”总结: 11 月中国制造业 PMI 继续保持稳中有升态势,经济增长的韧性和动能进一步显现,四季度仍将保持平稳运行;美国税改方案获得参议院通过,利好中长期经济增长;欧洲三季度经济增长符合预期,结合此前公布数据,今年欧洲经济整体表现有望好于预期。 总的来看,全球经济依然处于整体向好的通道之中, 基本金属下游消费的宏观环境依然较好。

投资建议: 近期,周期板块整体表现欠佳,电解铝也未能独善其身。 但是 1)供给过度扩张顽疾已经得到有效根治:清理违法违规产能专项行动过后,违规在建产能基本停建、违规运行产能基本停产,困扰电解铝行业最大的“不确定”因素已经被排除,在总量指标(约 4000 万吨)一定的前提下,产能“红线”的约束作用愈加凸显。 2)环保“双杀”效应确实超出市场预期,但不必过分担忧: 如前文所述,环保副作用具有时效性,不会持续存在,短时对需求的扰动不会改变长期向好的大趋势, 环保“潮水”退去,需求仍会归来。 3)全行业亏损不会是常态: 据阿拉丁统计, 11 月全国电解铝加权平均成本为 16477 元/吨,较 10 月上涨 376 元/吨(考虑了原料采购周期,非即期价格);统计到的所有铝厂共计 3575 万吨运行产能,其中,盈利比重仅为 0.2%。 综上,我们认为:关于电解铝板块投资机会,股价的回调已经相对充分的反应了市场对铝行业的悲观预期,投资价值值得持续关注。核心标的:中铝(停牌)、云铝、中孚、神火(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。