行业面临的宏观经济环境平稳。 2017 年全球经济稳步复苏,经济增速相比 2016 年上升;欧元区经济延续复苏态势加强;受益于出口较快增长等因素驱动,日本经济也将获得正增速。 2017 年下半年国内经济受到房地产投资调控和金融去杠杆政策的一定影响,但在企业投资回升,出口复苏的拉动下,经济增速有望保持平稳。

2017 年前三季度子行业固定资产投资累计增速分化显著,化学纤维行业固定资产投资增幅高达 18.0%。 1)石油化工行业龙头受益于油价回暖 2017 年以来部分龙头企业资本开支回升; 2)化学原料和化学制品子行业龙头受益于行业集中度持续提高,成本控制及环保优势持续体现,资本开支出现逆势上升; 3)化纤行业整体投资回暖, 2016 年起细分子行业龙头资本开支加速,涤纶长丝和工业用丝行业分化显著; 4)橡胶和塑料行业下游应用领域行业龙头资本开支在近三年内放缓明显,上游助剂原料行业龙头企业在2017 年前三季度同比出现较大幅度增长。

近四年低效和存在环保瓶颈的传统化工行业,迎来供求平衡临界点,价格弹性大。石化行业受益于原油价格上行至 60 美元/桶, 大炼化一体化景气度持续提升;农药行业中麦草畏和草铵膦迎来景气周期;以半导体材料、玻纤和碳纤维等复合材料、光学功能材料和陶瓷材料为代表的新材料行业,需求进入快速增长期。 受益于环保政策趋严,多数传统化工子行业的供求恢复到平衡水平, 处于历史库存低位, 行业景气度显著改善。 另一方面,行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。 我们认为化工行业受益于供求改善和下游新应用领域需求的拉动, 行业整体盈利能力增强, 给予行业“推荐”评级。

关注方向一: 民营大炼化一体化及芳烃产业链。

1) 炼化一体化率的提升是实现我国石化大国向强国转变的必由之路。 我国炼油平均规模仅约 310 万吨/年, 炼化一体化率约 10%,水平偏低, 发展炼化一体化可实现经济和环境效益最大化,是国内外石化产业发展的趋势。 2)我国聚酯产业发展的绊脚石 PX 将逐步移除。 我国芳烃产业链上游原料 PX 缺口约 1200 万吨,下游行业产能相对过剩。 荣盛石化、桐昆股份、恒力股份等民营炼化一体化巨头打造“原油-对二甲苯-对二苯甲酸-聚对苯二甲酸乙二醇酯-涤纶”全产业链将逐步降低 PX 对外依存度,实现强者恒强。

关注方向二: 北美烷烃资源综合利用之丙烷脱氢(PDH)。

1) 近六年我国液化气产量、消费量高增长,对外依存度攀升,消费向 PDH 倾斜。 2011——2016 年消费量年均复合增长率为 15.69%,对外依存度上升到 29.70%。 2)巴拿马运河拓宽, VLGC 通过率提高,从北美进口液化气成本降低。 3)全球 PDH 占丙烯产能将提升,我国 PDH 高于全球。 预计全球 PDH 丙烯份额将提高至约13%, 我国有望达到 18%。 4)中高油价下 PDH 成本具有竞争力。随着原油供需逐步平衡,价格中枢上移至 60 美元/桶, 页岩油气缓慢复苏,丙烷供需或将宽松。预计 PDH 相对于石脑油裂解制烯烃每吨产品节省成本约 1000 元,具有相对竞争力。

关注方向三: 半导体及电子功能材料领域发展进入快车道。

1) 半导体行业高速增长,晶圆制造产能向国内转移扩大上游材料需求。 根据 WSTS 发布的数据显示, 2017 年前三季季度全球半导体销售收入达到 2923 亿美金,同比 2016 年增长 20.6%,芯片制造向国内转移将扩大对于上游半导体材料化学品需求。 2) 无机陶瓷粉体材料应用领域广泛,高端粉体下游需求旺盛未来市场空间广阔。 受手机、电脑和 LCD/LED 等电子产品需求增长驱动,预计全球 MLCC (多层陶瓷电容器)需求量超过 4万亿支,2017年初 MLCC供货紧张,部分厂商 MLCC 交付周期延长 30%以上, 需求旺盛。 3)功能膜材料领域手机市场和锂电池市场需求旺盛,国内企业引进海外技术行业竞争力强。 据新材料在线统计,全球触摸屏市场自 2008年的 36 亿美元增长至 2016 年的 300 亿美元,年复合增长率约27%。随着手机大屏幕的推广,对于功能材料领域的市场需求将逐步扩大。

关注方向四: 复合材料领域玻纤和碳纤维成为增长新驱动力

1)玻纤行业集中度高,国内行业龙头加快拓展海外市场。截至 2016年,全球玻纤产能超过 600 万吨/年,行业前六大公司产能合计达到全球产能 70%以上,玻纤行业集中度高,国内龙头企业加快开拓海外市场。 2)玻纤产品技术升级,高端领域应用持续放量。 传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,随着 2014 年后风电领域(叶片、导流罩等)玻纤需求量上升,建材行业领域玻纤需求量占总体需求量降至 30%,未来玻纤行业高端应用领域将持续放量。 3)碳纤维性能优良,国内技术有所突破, 需求增速加快。 未来碳纤维在军用和民用领域的不断突破,需求量的年均复合增长率有望达11.5%,到 2020 年全球碳纤维需求量预计将会突破 10 万吨。 国内碳纤维行业先后涌现了光威复材、中复神鹰等领军企业, 已能稳定生产 T300 型号碳纤维, T700、 T800 等高规格产品也突破了生产技术瓶颈。

关注方向五: 农药行业麦草畏和草铵膦迎来高度景气时期

1)孟山都公司“双抗”作物推广,麦草畏迎来行业景气周期。 2017年 10 月,孟山都发布第四财季财报,再次上调“双抗作物”(抗草甘膦和麦草畏)推广种植预期。麦草畏作为传统草甘膦除草剂的混配添加产品配合“双抗”作物种植使用, 将迎来景气周期。 2) 麦草畏技术壁垒高,供需趋紧推动价格上涨。 目前全球麦草畏产能约4.45 万吨, 2020 年之前,麦草畏总产能低于 7.2 万吨。随着原油复苏和下游需求放量, 未来麦草畏受将迎来量价齐升景气周期; 3)百草枯水剂禁售和混配除草剂推广为草铵膦提供广阔市场空间。 根据世界农化网统计全球草铵膦销售额从 2003 年 1.8 亿美元增长至2015 年 10 亿美元,年复合增速高达 9.6%,预计到 2022 年将达到 23.29 亿美元,年复合增速达到 9.3%,百草枯水剂的全面退出为草铵膦等替代品提供广阔市场空间。

关注方向六: 我国聚碳酸酯(PC) 缺口百万吨,进口替代空间广阔。

1) 我国 PC 产能逐步提高,但以外资和合资企业为主,产量稳步增长,对外依存度小幅下降,但净进口量仍维持在 100 万吨以上,总体供不应求。 随着 PC 将向汽车工业、电子电气、 LED 等高增值领域发展, PC 基高端产品,如医疗眼科方面的应用,光学透镜市场将持续增长。 2) 目前 PC 盈利增强,国内 PC 价格持续创近年新高, PC-0.9*双酚 A 价差已经接近 2 万元/吨,利润丰厚。

关注方向七: 新型甜味剂行业集中度提高

甜味剂行业产品替代空间大。 1)糖尿病人对蔗糖替代需求及低热量食品消费趋势驱动甜味剂行业景气向上。 2) 安赛蜜、三氯蔗糖将成为主流甜味剂产品, 传统产品替代空间广阔。 3)安赛蜜行业集中度高,下游应用成本占比低,行业龙头议价能力强。

重点推荐个股: 根据以上投资方向及其他细分领域,我们重点推荐鲁西化工(000830)、中国巨石(600176)、金禾实业(002597)、扬农化工(600486)、利尔化学(002258)、新纶科技(002341)、蓝帆医疗(002382)、雅克科技(002409)、飞凯材料(300398)、国瓷材料(300285)、江丰电子(300666)、万华化学(600309)、江化微(603078)、恒逸石化(000703)、东华能源(002221)、荣盛石化(002493)、桐昆股份(601233)、恒力股份(600346)、卫星石化(002648)、光威复材(300699)。