时隔23年，我国信托IPO迎来了突破。

山东国际信托有限公司(以下简称“山东信托”)首发(IPO)申请在11月27日通过了港交所的聆讯，而上一家登陆上交所、完成整体上市的安信信托(600816)是在1994年。

山东信托此次拟发售约6.47亿股，以招股价范围中位数4.95港元计算，募集资金净额约为27.84亿港元，12月8日将正式挂牌港交所。“山东信托是H股上市的首家来自内地的信托公司，如果走入国际市场，香港是最好的一个平台，所以我们就选择了在香港上市。”山东信托董事长王映梨在全球发售新闻发布会上说。

复旦大学信托研究中心主任殷醒民则向时代周报记者表示：“信托公司上A股市场实现不了，因为个人信托的性质让监管层觉得不太安全，而H股把信托公司看做金融机构，达到这个定位就按照金融机构的评价方法，这在内地是做不到的。”

对于上市的准备情况，山东信托相关人士向时代周报记者表示，近期高层领导都在香港进行路演，暂时不方便进行回应。

上市波折路

山东信托成立于1987年，1991年获发证券业务牌照，成为山东省内第一家获准经营证券业务的机构， 2015年完成股份制改革。

据招股书显示，山东信托管理的信托资产规模在2014年突破3000亿元，2015年减少至2408亿元，2016年为2546亿元。Wind数据显示，就2016年的信托资产总额，山东信托在所有由地方政府控股的信托公司中排第6，在所有信托公司中排第25名。

2016年6月，鲁银监准〔2016〕232号文件称，同意山东信托首次公开发行H股股票。直到2017年2月，山东信托收到证监会的批复，核准其新发行不超过6.76亿股境外上市外资股。

“信托公司是涉及银监会、证监会两个部门，这也是信托公司上市会显得更艰难的原因之一。”复旦大学信托研究中心主任殷醒民告诉时代周报记者。

待银监会与证监会两方批复后，山东信托带着招股说明书赴港。而4月7日，山东信托的招股说明书却显示为“失效”。因为就在准备上市期间，山东信托经历了罚单、高层变动、“踩雷”等一系列事件。

2016年12月，山东信托因未按规定及《信托合同》约定向受益人定期披露信息等问题，受到山东银监局20万元罚款的处罚；2017年3月，山东信托又因涉嫌“配合违规举债”被银监会点名，虽然没有受到行政处罚，但公司被要求逐一排查存续业务，对违规业务进行立即清理。

另外，山东信托还“踩雷”2017年A股首家退市公司“*ST新都”。截至今年一季度，山东信托持有“*ST新都”736.05万股，占比1.71%，为公司第六大股东。从2009年山东信托首次进入“*ST新都”期间，山东信托仅仅在2016年4月有过一次分红。

据招股书，山东信托的固有业务集中配置在不同资产类别，其中股本证券投资占固有资金投资的一半以上，而投资回报率却由2014年的35.18%下降至2015年的28.85%，随后的2016年更是下降至负10.99%。

香港《主板上市规则》中对营业记录及管理层有明确表述—在至少前三个财政年度管理层大致维持不变，在至少最近一个经审计财政年度拥有权和控制权大致维持不变。

幸运的是，今年8月11日，港交所再度更新了山东信托的申请版本。在全球发售会上，山东信托董事长王映黎对过去一年公司动荡对上市影响作出回应，“去年我们提交IPO到联交所批复，再到召开今天的会议，实际上这个过程当中我们是一步一步地按照监管部门的要求，结合联交所的一些规定在稳步地往前推进”。

国资背景

历经周折，山东信托正式挂牌期限已近在眼前。

“山东信托能够率先赴港上市，一是其自身根正苗红的属性，二是与当地政府和大股东的推动支持有着较大的关系。”一位不愿具名的信托业人士向时代周报记者表示。

山东信托目前的控股股东为山东省鲁信投资控股集团有限公司(以下简称“鲁信集团”)，持股比例为63.02%。剩余股份由鲁信集团的孙公司山东省高新技术创业投资有限公司持有6.25%，中油资产管理、山东黄金(600547)集团、济南能源投资、潍坊投资分别持有25.00%、2.29%、1.72%、1.72%。

鲁信集团由山东省国资委和山东省社保基金理事会分别持有70%和30%的股权，其公司旗下A股上市公司鲁信创投(600783)更是山东省重要的投融资主体和资产管理平台，并在2013年被定为省内国有资本投资运营第一批试点企业。

今年6月，山东省印发了《山东省国资委关于加快实施新旧动能转换推进省属国有企业资产证券化工作的指导意见》，鼓励省属国有企业整体上市，对具备集团整体上市条件或剥离部分资产后具备集团整体上市条件的省属国有企业，鼓励通过首发上市、资产重组等方式在境内外资本市场上市。此次山东信托能够成功上市，也与上述背景相呼应。

股东力量之下，山东信托的经营收入也十分可观。根据招股书，截至今年5月末，山东信托实现营业总收入6.54亿元，同比增长74%；净利润为3.99亿人民币，按年同比增长约41%；不良率0.23%，低于行业平均水平。

值得一提的是，山东信托的融资类信托注重为房地产及政府基础设施以及各类工商企业提供灵活的融资。殷醒民对此分析说：“毕竟不是每家都有山东信托这样的背景，信托公司做政府项目和房地产为主，不能说两者没有关系，这也是信托公司选择的重心业务不同。”

除此之外，在山东信托此次引入的五名基石投资者依旧不简单。

济南金融控股集团有限公司(下称“济南金融”)将认购占全球发售完成后股份总数的4.99%，山东发展投资控股集团有限公司(下称“山东发展集团”)出资2亿元认购，山东国惠投资有限公司(以下称“山东国惠”)出资1亿元认购。

济南金融由济南市国资委代表市政府作为出资人独资持有，山东发展集团的股东为山东省发改委、山东省国资委、山东省社保基金理事会，而山东国惠则是由山东省国资委独资持有。

另两位基石投资者为工商银行(601398)理财计划代理人、招商银行(600036)资产管理部，分别认购股份占全球发售完成后股份总数(未行使超额配股权)比例分别约为2.24%、1.28%、

在招股书中，山东信托披露，拟将此次IPO募资所得款项净额用于巩固资本基础，通过成立新的专业子公司，收购中国及海外持有必需执照的金融机构的股权，以支持公司的业务扩展。

信托业上市潮难现

除了在港股上市的山东信托，目前A股仅陕国投、安信信托两家上市公司，时间均为1994年。2008年，银监会批复同意中海信托首次公开发行股票进行增资扩股，2012年2月该公司首次出现在IPO待审企业名单中。这曾一度被视为是间隔18年后信托IPO的“破冰”之举，不过此后悄然暂停。

2006年，安信信托开始筹划与中信信托的重组案，并于2008年获得重组委有条件通过，但此后一直未能获得证监会的核准文件。直至2012年1月，证监会并购重组委工作会议否决了经调整后的重组方案，让中信信托的借壳上市回到原点。此后多家信托公司欲求借壳上市，均无果。

2016年，多家上市公司发布重组方案注入金融股权，这被业界视为“曲线上市”。江苏信托、昆仑信托、五矿信托、浙金信托、湖南信托等5家信托公司以此方法“闯关”成功，得以进入资本市场。

上述信托业人士向时代周报记者表示，“相比于其他金融机构，信托公司因其私募性质，核心业务模式不明确，这就对持续的盈利能力存疑”。

自2007年信托业重新登记整顿以来，10年来信托业发生了巨大变化。2007年全国54家信托公司管理资产规模不到万亿元，而据中国信托业协会发布的最新数据，截至2017年二季度末，全国68家信托公司受托资产达到23.14万亿元，实现经营收入281.02亿元。

尽管如此，殷醒民向时代周报记者表示，信托公司的“上市潮”为时尚早。他说：“证监会不放开，上市潮就不会到，山东信托只是个案。”

“信托公司应当根据经营环境的多重变动所带来的市场机遇，摆脱狭窄的通道业务路径依赖，加大对新兴产业的金融支持，找准定位，向专业化进行聚焦，回归到信托本源业务上来提升经营业绩。”在中国信托业协会发布的《2017年2季度中国信托业发展评析》中，殷醒民如此建议。