十二月宏观事件关注

宏观重点提示

12月我们重点提示关注几个可能的事件：

第一，利率超预期上行的风险。这种可能性仍然存在，虽然概率不高。我们提示，一切资产都应重视利率上行。对债券市场而言，我们一直坚持在倒U型右侧拐点来临之前都是审慎策略，在《我们不能死在债券牛市的前半夜》中我们提出，可以承担一定短期利率上行损失的配置盘可以适当参与，交易盘一定要打游击战，目前我们仍然强调这一策略。然而，市场利率如果快速上行，则存在市场超调带来的短期投资机会。四季度我们对股票市场相对乐观，尤其是盈利改善有持续性的周期板块，大类资产配置的排序是股票、商品、债券、地产。需要强调，对股票市场而言，也要重视利率的快速上行的风险。一旦利率上行过快，分母端对估值会产生较大负面影响。房地产市场也会受制于利率上行，无论是开发贷款还是居民按揭贷款，都会因利率快速上行带来负债端的成本压力。在《美林时钟在中国靠谱吗？》报告中，我们提出的利率为轴的大类资产配置框架，如果出现利率的强上行，那会带来股债商的三杀，现金成为短期防守首选。从风险控制的角度，一切资产都要重视利率上行。

第二，金融去杠杆继续推进。11月份资管新规已经出台，我在《给资管行业巨变以较长缓冲期》的点评中，认为过渡期到2019年6月是对市场的呵护，然而这并不是金融去杠杆的结束，具体还需监管部门出台各自的监管细则，如银监会出台的理财细则等。另外，银监会在半年度工作座谈会上提出下半年力争出台18 项监管措施，我们认为其中与金融市场密切相关的几项，如涉及到商业银行表外业务、委托贷款管理、交叉金融产品、流动性风险及理财业务的相关监管政策由于较为复杂，会以相对靠后的排序陆续出台，出台时点预计在年底到明年一季度。

第三、中央经济工作会议召开。每年12月份是对第二年工作定调布局的关键，中央会在上旬召开中央经济工作会议，初步制定财政赤字、货币政策方向、GDP预期等指标，对明年重点工作也会相应进行部署。我们认为，对当前经济形势的判断可能是稳中向好，明年维持政策持续性和稳健性，同时重点布局环保、强国、科技、扶贫等重点工作。迎接改革开放40周年成为重要主题。

第四、财政支出加快。一般来说，临近年末，为实现支出年度预算目标，往支出的节奏较快，今年前期完成进度较好，但进入10月基本符合序时进度，然而12月并不是一个财政完整月，由于核算需要，一些支出单位可能不到月底就完成预算，这种节奏变化可能对股市、债市都产生一定影响。

第五，美联储加息。目前，12月份加息已经充分进入市场预期，但未来美联储可能加息三次并未反映到市场预期中。我们认为，加息后的公告可能有助于我们评估美联储后续的加息和缩表进程。如果美联储落实加息，未来海外金融市场可能存在一定的风险。

十二月策略观点

11月市场经历了比较大的调整，有两方面原因，一方面利率水平持续性上行，而此前市场并未对此作出反应，第另一方面是盈利预期的下行。十二月市场我们认为仍然维持震荡概率较大，首先，利率水平仍然处于高位震荡，结合股灾以来市场表现，市场调整往往滞后于利率水平的陡峭式变化，同时调整的幅度较大，且我们认为A股上市公司盈利能力的修复进入后半程，短期超预期因素较少，市场上行动力暂时仍未显现，因此，我们认为市场仍然处于震荡的格局中。

从配置角度上看，短期我们认为仍然关注受制于利率水平高位震荡，盈利能力复苏进入后半程，市场震荡下的大金融投资机会，关注银行+保险。中期配置仍然关注盈利传导+政策推动制造升级+消费升级两条主线，制造升级主线关注通用设备、电站设备、新能源设备、仪器仪表、电子设备等行业；消费升级主线关注高端白酒，医药，珠宝首饰。

主题投资方面，关注“造强国筑平衡”。一是“造强国”，要推动技术创新，释放制度红利。分别是以5G和半导体为代表的核心技术弯道超车，和国企混改为代表的制度红利释放；二是“筑平衡”，要攻坚精准扶贫，发力生态环保。在当前决胜阶段意味着必须补短板，“造强国”主线关注：5G、半导体、国企改革；“筑平衡”主线关注：土地流转、光伏。

金股组合

中设集团(603018.SH)——建筑建材鲍荣富团队

推荐逻辑

1、订单连续高增长，未来两到三年内生高增长可能性较大，省外实现属地化管理后毛利率有望回升

2、外延扩张有望提速，对比苏交科，有望享受并购带来的股价催化和额外业绩增量

3、环保业务未来有望加大布局力度，目前估值已处在14年下半年以来的最低点，配置价值凸显

预期差

市场预期大非解禁会对公司股价造成较大影响，但从苏交科的历史情况及公司高管较低的减持意向上看，市场担心过大，短期内股价的较大波动带来买入机会；环保业务目前市场并没有预期，但公司在历史上实际已经在环境工程领域建树颇多

催化剂

全年业绩增长可能超预期；未来并购加速落地等

旗滨集团(601636.SH)——建筑建材鲍荣富团队

推荐逻辑

1、沙河环保排放不达标，关停9条产线，后续进一步发酵，全国玻璃产能收缩

2、看好明年玻璃龙头行业整合效应

3、马来西亚产线投放，向海外产能扩张

预期差

供给收缩超市场预期

催化剂

沙河以外产线环保原因关停

招商银行(600036.SH)——金融沈娟团队

推荐逻辑

1、前三季度基本面快速改善。前三季度营收同比增长3.4%，今年来增速首次转负为正，主要驱动因素为净利息收入的持续扩张和中间业务收入累计同比实现正增长。不良贷款进入下行通道，三季度末期末不良贷款率1.66%，环比下降5bp。今年以来不良贷款率逐季下降，资产质量持续向好，为利润释放创造较大空间。

2、资管新规引导表外理财净值化转型，招行理财转型早，受监管冲击相对较小。坐拥零售业务常年积累的丰富客户资源，资管业务风险偏好的上升更有利于招行对客户需求进行充分挖掘。

3、资金面紧平衡持续，零售占比高的银行议价能力和重定价速度领先同业，招行净息差保持扩大趋势可期

4、互联网金融整顿，零售业务需求向正规体系回流，更有利于零售型银行业务发展

预期差

不良贷款改善超预期，互联网金融和资管的规范力度超预期

催化剂

监管法规陆续落地，资金面收紧

新华保险(601336.SH)——金融沈娟团队

推荐逻辑

1. 公司自2016年推进价值转型，目前已初步搭建期交和续期业务拉动业务发展模式。2017H公司主动停售趸交业务，减少趸交保费收入逾200亿元，转而集中销售长期保障产品。保费收入增速已从年初的-35%逐步优化为9月末的-3%，年末有望实现正增速。

2. 保费结构持续优化，2017H首年期交保费167亿元，YoY+34%，保费收入占比提升8pct至27%；其中十年期及以上期交保费108亿元，YoY+41%，实现期交推动模式。另一方面续期保费收入421亿元，YoY+19%，保费收入占比达到69%。

3。内含价值由量到质增长方式的转变，为将来内含价值的稳定增长、利润的稳定释放奠定基础。2017H反映公司价值营运水平的ROEV测算为11%，YoY+1pct，业绩表现符合预期 .

4。个险渠道成中坚力量，新业务价值率维持高增长。2017H个险渠道实现保费483亿元，YoY+21%，保费占比从56%提升至79%。相对应的是，价值率较低的银保渠道占比从43%降低至19%。

5。受前期高收益固定收益类产品到期影响，公司年化净投资收益率4.9%，YoY-0.3pct，较为平稳。同时，受益于资本市场波动上行，公司投资资产买卖价差收益较上年同期增加，公允价值变动损益扭亏为盈。

预期差

保费增长好于预期；价值转型成效好于预期；估值修复空间较大

催化剂

国债收益率维持高位；税延型养老险等政策红利；大资管新规下保险产品更具竞争力

南方航空(600029.SH)——交运沈晓峰(A+H)团队

推荐逻辑

1、受益供给收紧，行业预计出现客座率、票价双升；

2、受其航线结构影响，业绩弹性高；

3、美国航空战略投资者引进与北京新机场带来长期利好。

预期差

冬春换季时刻收紧超预期，有望带来行业供不应求，近期客座率票价表现较好，叠加公司业绩弹性高，预计明年业绩有望超预期。

催化剂

1。民航局加紧时刻控制；2。国内票价管制提前放开

广汇汽车(600297.SH)——汽车谢志才团队

推荐逻辑

1、受益于汽车消费升级，豪华车销量增速超过行业整体；

2、公司是汽车经销商龙头，奥迪宝马沃尔沃捷豹路虎等豪华车品牌国内市场占有率第一；

3、公司汽车后市场延伸业务盈利能力强，80亿定增批文落地，继续发力汽车金融。

预期差

年底存在估值切换利好

催化剂

定增实施完成

长川科技(300604.SZ)——机械章诚团队

推荐逻辑

1、测试设备全球市场空间超过200 亿元，集成电路全球产能向中国转移拉动设备需求，公司具备份额持续提升的较大潜力；

2、中国集成电路测试设备行业龙头，战略清晰，未来3 年复合增速或超30%，IPO 及股权激励后竞争优势大幅强化；

3、集成电路国产化是国家级大战略，国家基金运筹帷幄，推动行业整合，公司或受益

催化剂

集成电路大基金推动产业整合

雪浪环境(300385.SZ)——环保公用王玮嘉团队

推荐逻辑

1、烟气治理设备订单充足：根据非公开发行资料，截至2017年3月8日，在手订单达10.8亿元，约是2016年烟气净化和灰渣处理设备收入的2倍。公司2017年订单快速增长，促进公司烟气净化系统销售收入快速增长

2、长三角危废潜在龙头：目前上海长盈项目20%股权投资已经完成，一期2.5万吨/年项目开建，预计2018年年内建成，公司拥有剩余股权优先收购权；宜兴凌霞项目正处于商洽阶段；汇丰天佑项目正处于落地实施阶段，无锡工废惠山项目正在推进，同时公司实际控制人基金中还有三个危废项目，其中江苏爱科(1.5万吨/年)已建设完成。目标2020年达到20万吨/年产能，未来持续并购可期

3、定增已经获得核准批文，定增锁价29.6发行，较目前股价有一定安全边际，预计定增实施后将增强公司资金实力，有望加快危废外延扩张步伐。

预期差

危废并购进度

催化剂

启动危废收购

风华高科(000636.SZ)——电子张騄团队

推荐逻辑

1、涨价态势蔓延，国内厂商中低容产品大幅调价；

2、扩产进展顺利，被动元件业绩大幅改善；

3、改革持续推进，信息化管理系统落地，净利率有望持续改善。

预期差

涨价的幅度和持续性超预期；改革力度和成效超预期；

催化剂

台湾同行国巨12月1日将涨价；公司产品调价；公司扩产产能释放

喜临门(603008.SH)——轻工陈羽锋团队

推荐逻辑

1。床垫细分龙头：符合消费升级趋势，受益行业集中度提升

2。业绩高弹性：升级品牌形象、门店形象，改革销售体系，内销有望大幅提升

3。股权激励：提升员工积极性，解锁条件(30%的复合增速)可以看做业绩增速下限

预期差

市场对其边际改善尚未有足够认识

催化剂

中报业绩高增长

沱牌舍得(600702.SH)——食品饮料贺琪团队

推荐逻辑

舍得在终端渠道销售增长迅速，12月份销售旺季到来将继续推动舍得快速增长；公司定增拿到证监会批准，价格若锁定以后将有动力释放业绩。

预期差

公司收入增长存在预期差。

催化剂

公司重点市场动销情况良好

华润双鹤(600062.SH)——医药代雯(A+H)团队

推荐逻辑

1. 今年看点：行业出清，输液龙头崛起，预计全年输液板块利润增速超30%；

2. 长期看点：尚待挖掘的新品管线，明年有望上市两款重磅：地佐辛(40亿元镇痛药，仅扬子江一家生产企业)和左乙拉西坦(进口垄断)；

3. 化药大平台预期：公司资金来源丰富，有望明后年加速产品收购，打造华润旗下化药综合大平台。

预期差

输液板块强势反弹，重磅新品尚未被市场充分认知

催化剂

新品获批，产品或资产收购

中国国航(0753.HK)——交运沈晓峰(A+H)团队

推荐逻辑

1、受益供给收紧，行业预计出现客座率、票价双升；

2、公司航线网络结构最优，中欧、中美、国内一线供给天然受限，公司占比最高；

3、国泰航空明年有望扭亏为盈，货运混改即将落地。

预期差

冬春换季时刻收紧超预期，有望带来行业供不应求，近期客座率票价表现较好，且公司油价汇兑敏感性最低，预计明年业绩有望超预期。

催化剂

1。民航局加紧时刻控制；2。国内票价管制提前放开

南方航空(1055.HK)——交运沈晓峰(A+H)团队

推荐逻辑

1、受益供给收紧，行业预计出现客座率、票价双升；

2、受其航线结构影响，业绩弹性高；

3、美国航空战略投资者引进与北京新机场带来长期利好。

预期差

冬春换季时刻收紧超预期，有望带来行业供不应求，近期客座率票价表现较好，叠加公司业绩弹性高，预计明年业绩有望超预期。

催化剂

1。民航局加紧时刻控制；2。国内票价管制提前放开

石药集团(1093.HK)——医药代雯(A+H)团队

推荐逻辑

1、龙头产品恩必普有望维持40%以上销售增速，看好未来60亿港元以上年销售峰值(若考虑适应症拓展，则有望达百亿规模)

2、抗肿瘤线1H17同比增速74%，预计全年60%以上销售增速

3、维生素C价格提升，业绩强势反弹，17年有望贡献2亿元净利润

预期差

肿瘤线超预期，海外ANDA

催化剂

新医保(恩必普注射剂+津优力新进)，维生素C短单价格大幅提升，毛利率提升