错峰启动、环保高压，供给收缩超预期。随着 11 月 15 日采暖季的到来，北方地区部分省份陆续进入错峰生产阶段，我们观察到本轮错峰较去年的时间有所拉长。分区域看东北三省中黑龙江错峰 5 个月，辽宁和吉林错峰时间多达半年，持续时间较往年明显延长；西北地区中除陕西外，区域四省市自治区的错峰时间均有所延长；华东地区靠北的山东省执行错峰计划，今年错峰比去年提前一个月；中南地区中属于“2+26”城的河南省错峰时间明显加长，由原来的 3 个月延长至 5个月。环保高压下，年底前江苏省错峰 20 天，浙江计划错峰 30 天（实际可能 10 天），是水泥去产量的又一大增量，传统错峰叠加新加入的华东区域错峰，整体供给收缩超过预期。

企业出货良好、库存低位，水泥价格大幅上涨。目前北方部分地区仍在冬季前赶工，需求旺盛下水泥紧缺，南方地区近来天气晴好，需求也十分旺盛，但是由于南方企业供给收缩，叠加北方水泥今年很难南下，各大企业销售旺盛，库存维持在低位。低库位下，水泥价格大幅上涨，我们看到温州计划第七轮起价，P.O42.5 散装到位高达 500 元，河南、山东地区水泥供需失衡，价格已超过 500 元/吨，山东部分地区的出厂价都已超过 500 元/吨，甚至高达 550 元/吨。

市场反应不够充分，明年水泥价格大概率高于今年。市场目前较为担心未来需求下滑带来的冲击，对水泥此次涨价的反应不够充分。我们认为当前甚至以后一段时间的重点可能不在于需求：一是需求不大幅下滑的情况下，水泥价格可能维持在高位，价格带来盈利的弹性远大于需求下滑的影响；二是需求的下滑也未必对水泥的价格带来较大的冲击。当前各大水泥企业错峰生产的意识不断增强，叠加水泥窑炉可以随时停工或开启，有理由相信未来水泥的供给侧是可控的，如果后续排污许可证措施执行力度较强，无疑又将压缩水泥的产量。我们认为在高价格，低库存的起点上，明年水泥价格大概率高于今年，推荐海螺水泥、万年青、上峰水泥、华新水泥以及祁连山。